>> 華泰證券-徐工機械(000425)連續(xù)四個季度歸母正增長-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪正洋,史俊奇 |
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24Q1公司總營收241.7億元/yoy+1.2%，歸母凈利潤16.0億元/yoy+5.1%
徐工機械發(fā)布年報與一季報，2023年實現(xiàn)總營收928.48億元（yoy-1.03%），歸母凈利53.26億元（追溯調(diào)整，yoy+23.51%），扣非凈利44.97億元（追溯調(diào)整，yoy+29.47%）；2024Q1實現(xiàn)總營收241.74億元（yoy+1.18%），歸母凈利16.00億元（yoy+5.06%），扣非凈利14.66億元（yoy+12.48%）。我們預(yù)計公司2024-2026年EPS分別為0.59/0.74/0.96元，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為16.87倍，考慮到公司更高的表外按揭和擔(dān)保余額帶來的減值風(fēng)險，給予公司2024年14倍PE，目標價8.21元（前值7.66元），維持“買入”評級。
24Q1毛利率/凈利率同比環(huán)比提升，盈利水平改善
2023年公司毛利率22.38%/yoy+2.17pct，凈利率5.64%/yoy+1.06pct；24Q1公司毛利率22.89%（yoy+0.05pct，qoq+2.25pct），凈利率6.63%（yoy+0.13pct，qoq+4.62pct）。期間費用率方面，24Q1公司期間費用率15.21%/yoy+0.32pct，其中銷售費用率7.35%/yoy+0.28pct，管理費用率2.73%/yoy+0.43pct，研發(fā)費用率3.68%/yoy-0.36pct。
近三年下行期調(diào)整，多重利好下國內(nèi)工程機械有望提前筑底
國內(nèi)工程機械行業(yè)自21Q2進入下行周期，近三年調(diào)整后當(dāng)前行業(yè)銷量已處于底部區(qū)間。23年10月，人大常委會通過增發(fā)國債和調(diào)整預(yù)算安排，23Q4增發(fā)1萬億元國債并提升赤字率至3.8%，重點投入基建項目；地產(chǎn)政策“組合拳”落地后，有望拉動工程機械需求；據(jù)CME觀測數(shù)據(jù)，4月國內(nèi)挖機銷量預(yù)計同比基本持平，1-4月中國挖機整體銷量同比降幅持續(xù)收窄，國內(nèi)市場2024年有望迎來更新周期拐點。萬億國債+積極的地產(chǎn)政策+更新周期驅(qū)動，行業(yè)有望提前筑底。
海外：短期承壓不改長期趨勢，看好中國龍頭產(chǎn)品力轉(zhuǎn)化為品牌力
疫情擾動下借助產(chǎn)品力+供需缺口，中國工程機械出口銷量高增，20-22年我國挖掘機出口銷量CAGR為60.21%。短期看，海外需求降溫+海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，中國工程機械出海增速有所回落，23年我國挖掘機出口銷量同比下降4.04%；但是長期來看，隨著中國品牌持續(xù)布局海外研發(fā)、渠道、售后等，未來有望把“產(chǎn)品力”轉(zhuǎn)化為“品牌力”，徐工機械作為國內(nèi)老牌工程機械領(lǐng)軍者，公司持續(xù)推進國際化戰(zhàn)略，2023年公司海外收入創(chuàng)歷史新高，海外營收貢獻超40%，海外占比同比提升超10pct。
風(fēng)險提示：地緣政治及匯率波動風(fēng)險，競爭格局超預(yù)期惡化，資產(chǎn)減值影響當(dāng)期凈利潤。
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