>> 中信建投-徐工機械(000425)工程機械系列報告：推動“質(zhì)量回報雙提升”，目前被低估明顯-240207
| 上傳日期： |
2024/2/7 |
大小： |
670KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
公司為維護股東利益，推動實施“質(zhì)量回報雙提升”行動方案，在經(jīng)營主業(yè)方面堅持高質(zhì)量發(fā)展、創(chuàng)新引領，增強全球競爭力；治理、信息披露、分紅層面堅持維護股東利益，建立公司與投資者利益共同體。我們認為工程機械國內(nèi)市場2024年筑底，2025年隨著更新?lián)Q代周期到來有望實現(xiàn)正增長；海外市場由于中國工程機械競爭力不斷體現(xiàn)，有望中長期保持持續(xù)增長。公司層面來看，國企改革效果不斷釋放，公司后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)值得期待。
事件
為踐行“以投資者為本”的上市公司發(fā)展理念，維護公司全體股東利益，公司將推動實施“質(zhì)量回報雙提升”行動方案，持續(xù)做優(yōu)做實經(jīng)營質(zhì)量，不斷提升經(jīng)營管理能力、核心競爭力、盈利能力和風險管控能力，以高質(zhì)量的發(fā)展業(yè)績回報廣大投資者。
簡評
五大舉措并舉，公司推動實施“質(zhì)量回報雙提升”
堅守工程機械主業(yè)，攀登全球產(chǎn)業(yè)珠峰。公司已有80多年發(fā)展歷史，持續(xù)推進產(chǎn)品高端轉型，16個主機產(chǎn)品市占率位居全國第一，根據(jù)KHL公布的2023年全球工程機械制造商榜單，公司位列全球第三，僅次于卡特、小松，全球競爭力凸顯。展望2024年，公司將扛起鏈主企業(yè)的擔當，在“國際化、后市場、新能源”三方面促進新增量，推動自身高質(zhì)量發(fā)展，邁向珠峰登頂。
創(chuàng)新引領高質(zhì)量發(fā)展。產(chǎn)品方面，公司多款產(chǎn)品創(chuàng)造“全球第一吊”、“神州第一挖”等100多項國產(chǎn)首臺套重大裝備、千項關鍵核心技術，榮獲7個制造業(yè)單項冠軍企業(yè)/產(chǎn)品。數(shù)字化建設方面，公司成功入選國家級“數(shù)字領航”企業(yè)、2家單位入選工信部《2023年5G工廠名錄》、5個工廠獲評省級標桿工廠。憑借強大自主創(chuàng)新實力和深厚產(chǎn)品技術沉淀，公司5次榮獲國家科學技術進步獎，2次榮獲中國工業(yè)領域最高榮譽“中國工業(yè)大獎”。
治理層面提升規(guī)范運作水平。公司重視投資者，董事會中外部董事占多數(shù)，投資者股東進入董事會，投資者擁有3名董事會觀察員席位，公司監(jiān)事會7名監(jiān)事中股東監(jiān)事4人，其中投資者監(jiān)事3人，打造了合理規(guī)范的公司治理體系，榮獲“2023年上市公司董事會優(yōu)秀實踐案例”、“2023年公司治理最佳實踐案例”。公司未來將繼續(xù)夯實治理基礎，深化改革、優(yōu)化股權結構，并加強董事會建設等措施，為投資者參與公司治理創(chuàng)造便利，增強股東的知情權和獲得感。完善信批體系，強化投資者互動。公司連續(xù)6年獲信息披露考核最高等級A，近三年公司年均披露公告200余份，未出現(xiàn)更正、補充公告，榮獲中國上市公司協(xié)會“2022年報業(yè)績說明會最佳實踐案例”，公司未來仍將打造健康透明的投資者關系體系，贏得資本市場和投資者的信任與支持。
重視股東回報，打造“命運共同體”。2022年至今公司實施兩次現(xiàn)金分紅，共44.89億元，占同期歸母凈利潤45%。2023年至今，公司實施1次回購，金額8.52億元，大股東實施1次增持，金額5.40億元。公司未來將繼續(xù)以穩(wěn)健的分紅政策回饋廣大股東，公司《2023年限制性股票激勵計劃》，解鎖條件是2023-2025年度分紅比例不低于當年可供分配利潤的30%，公司提高分紅能力同時也將開展回購、資產(chǎn)整合等多項舉措以回饋股東。
預計2024年工程機械國內(nèi)市場筑底、海外市場繼續(xù)正增長，公司國企改革效果持續(xù)釋放
行業(yè)層面來看，國內(nèi)工程機械市場于2021年上半年開始進入下行周期，2024年預計筑底，降幅相比2023年將有所收窄，考慮到8-10年的更新?lián)Q代周期，2016年及之后銷售的產(chǎn)品將陸續(xù)進入更新?lián)Q代周期，2025年國內(nèi)市場有望開啟正增長。海外市場中國工程機械產(chǎn)品的競爭力不斷增強，工程機械出口有望持續(xù)增長，其中不同地區(qū)景氣度表現(xiàn)略有分化，短期來看，北美、中東、非洲、南美等地區(qū)景氣度相對較高，東南亞等地區(qū)相對低迷；中長期來看，我們認為中國工程機械在歐美發(fā)達國家市場份額有較大提升空間；以“一帶一路”沿線地區(qū)為代表的新興國家市場未來仍有較大成長空間。
公司層面來看，國企改革改革持續(xù)縱深，報表質(zhì)量將不斷改善。徐工有限2020年完成混改；2022年上市公司完成對徐工有限的吸收合并，挖機、礦機、混凝土機械、塔機等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，整體規(guī)模和盈利能力提升顯著；2023年又推出股權激勵、大股東增持等一系列動作，公司中長期激勵不斷向好，對未來發(fā)展信心十足。我們認為公司的產(chǎn)品結構顯著優(yōu)化，治理、激勵等層面都發(fā)了積極的變化，內(nèi)部也在推動采購、研發(fā)、銷售、管理等一系列的降本增效工作，改革持續(xù)縱深推進，未來盈利能力彈性值得期待。
投資建議
預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為54.86、66.38、89.07億元，同比分別增長27.36%、21.00%、34.19%，對應PE分別為12.13x、10.02x、7.47x，維持“買入”評級。
風險分析
1）經(jīng)濟波動風險：公司所屬的工程機械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟密切相關，宏觀經(jīng)濟運行的復雜性、國家經(jīng)濟政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來波動。
2）市場競爭風險：工程機械行業(yè)競爭程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢產(chǎn)品和核心技術上持續(xù)保持核心競爭力，并及時調(diào)
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