>> 中信建投-徐工機(jī)械(000425)工程機(jī)械系列報(bào)告：Q3報(bào)表質(zhì)量繼續(xù)改善，國(guó)企改革效果釋放-231106
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
2023Q3公司報(bào)表質(zhì)量進(jìn)一步提升，雖然營(yíng)收受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承壓影響略有下滑，但盈利能力繼續(xù)實(shí)現(xiàn)提升，得益于營(yíng)收的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改善與內(nèi)部設(shè)計(jì)、研發(fā)、采購等降本的持續(xù)推進(jìn)，應(yīng)收帳款與存貨均實(shí)現(xiàn)壓降。行業(yè)層面來看，預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底、海外市場(chǎng)仍將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司層面來看，國(guó)企改革的效果仍將不斷釋放，公司后續(xù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得期待。
事件
2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入716.70億元，同比減少4.51%，歸母凈利潤(rùn)48.39億元，同比增長(zhǎng)3.50%。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.93億元，同比減少3.83%，歸母凈利潤(rùn)12.50億元，同比增長(zhǎng)23.82%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q3報(bào)表質(zhì)量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)改善
營(yíng)收端仍有小幅下滑。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入716.70億元，同比減少4.51%，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入203.93億元，同比減少3.83%，結(jié)構(gòu)上預(yù)計(jì)海外營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收仍承壓。
降本效果體現(xiàn)，盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.39億元，同比增長(zhǎng)3.50%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.50億元，同比增長(zhǎng)23.82%。從盈利能力來看，前三季度毛、凈利率分別22.90%、6.71%，同比分別+2.66pct、+0.39pct，Q3單季度毛、凈利率分別23.01%、6.36%，同比分別+2.77pct、+1.47pct，實(shí)現(xiàn)較好提升。主要得益于：（1）毛利率更高的海外市場(chǎng)營(yíng)收占比提升；（2）公司國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)，設(shè)計(jì)、研發(fā)、采購等環(huán)節(jié)降本獲得成效；（3）鋼材、海運(yùn)等價(jià)格低于去年同期。
應(yīng)收賬款和存貨實(shí)現(xiàn)壓降。Q3末應(yīng)收帳款環(huán)比降低5億，同比降低91億，考慮到海外客戶回款集中在Q4，同比數(shù)據(jù)更合理。Q3末存貨環(huán)比降低17.2億
預(yù)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)筑底、海外市場(chǎng)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，公司國(guó)企改革效果將不斷釋放
行業(yè)層面來看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2024年筑底，降幅相比2023年大幅收窄，隨著更新?lián)Q代周期的到來，2025年有望開啟正增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)不同地區(qū)表現(xiàn)略有分化，北美、中東等地區(qū)景氣度相對(duì)較高，隨著國(guó)內(nèi)工程機(jī)械份額提升，2024年海外市場(chǎng)營(yíng)收仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司層面來看，國(guó)企改革改革持續(xù)縱深，報(bào)表質(zhì)量將不斷改善。徐工有限2020年完成混改；2022年上市公司完成對(duì)徐工有限的吸收合并，挖機(jī)、礦機(jī)、混凝土機(jī)械、塔機(jī)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，整體規(guī)模和盈利能力提升顯著；2023年又推出股權(quán)激勵(lì)、大股東增持等一系列動(dòng)作，公司中長(zhǎng)期激勵(lì)不斷向好，對(duì)未來發(fā)展信心十足。我們認(rèn)為公司的治理、激勵(lì)等層面都發(fā)了積極的變化，內(nèi)部也推進(jìn)一系列采購、研發(fā)、銷售、管理等方面的降本增效工作，改革持續(xù)縱深，未來盈利能力彈性值得期待。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為58.50、76.76、103.63億元，同比分別增長(zhǎng)35.81%、31.22%、35.01%，對(duì)應(yīng)PE分別為11.53x、8.79x、6.51x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司所屬的工程機(jī)械行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的不確定性都可能給行業(yè)的發(fā)展帶來波動(dòng)。
2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：工程機(jī)械行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈，公司必須在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品和核心技術(shù)上持續(xù)保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并及時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，否則公司有面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。
3）供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)：公司部分關(guān)鍵重點(diǎn)零部件和進(jìn)口的材料采購周期較長(zhǎng)，國(guó)際形勢(shì)和突發(fā)事件沖擊給供應(yīng)鏈帶來挑戰(zhàn)，部分材料和零部件供應(yīng)商產(chǎn)能和運(yùn)輸受限，供應(yīng)鏈安全和經(jīng)營(yíng)成本面臨一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。
4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司加大海外建廠、開拓海外產(chǎn)品市場(chǎng)多以被投資國(guó)幣種或美元核算，受到復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)影響，未來海外市場(chǎng)及匯率的走勢(shì)不確定性較高，從而將對(duì)公司的收益產(chǎn)生較大的影響。
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