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事件：公司發(fā)布三季報(bào)公告，2023年1-9月，實(shí)現(xiàn)收入716.7億元，同比-4.51%，歸母凈利潤(rùn)48.39億元，同比+3.5%；單Q3，實(shí)現(xiàn)收入203.93億元，同比-3.83%，歸母凈利潤(rùn)12.50億元，同比+23.82%。
　　公司收入表現(xiàn)相對(duì)行業(yè)具備α，利潤(rùn)彈性同步釋放。根據(jù)中國(guó)
　　工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年Q3，挖機(jī)行業(yè)銷量約4萬臺(tái)，同比30%，其中內(nèi)銷約1.7萬臺(tái)，同比-41%，出口約2.3萬臺(tái)，同比19%。行業(yè)內(nèi)銷仍處于磨底期，出口轉(zhuǎn)負(fù)系區(qū)域景氣波動(dòng)、美國(guó)加息、海外渠道去庫存等多因素影響。公司收入端增速表現(xiàn)超越行業(yè)，反映其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元，海外競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)的α屬性，參考公司半年報(bào)數(shù)據(jù)，上半年新興業(yè)務(wù)板塊增速44.5%，國(guó)際化收入增速33.5%。利潤(rùn)端彈性進(jìn)一步釋放，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凸顯公司改革成效。
　　改革紅利有望邁入兌現(xiàn)期，盈利水平具備持續(xù)提升空間。2023年Q3，公司整體毛利率23.01%，同比+3.3pct，環(huán)比基本持平；整體凈利率6.13%，同比+1.37pct，環(huán)比-1pct。毛利率帶動(dòng)盈利水平提升，匯兌影響凈利率環(huán)比波動(dòng)。費(fèi)用端來看，Q3期間費(fèi)用率18.68%，同比+5.21pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.37pct、+1.21pct、-0.7pct、+4.34pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率波動(dòng)主要系匯兌影響。展望未來，伴隨國(guó)企改革深化，公司計(jì)劃實(shí)施的一系列設(shè)計(jì)統(tǒng)型、集中采購(gòu)、生產(chǎn)降本措施，以進(jìn)一步加強(qiáng)成本控制，有望進(jìn)一步打開公司盈利能力提升空間。
　　經(jīng)營(yíng)管理向好，重視風(fēng)險(xiǎn)把控夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。截至2023年Q3末，應(yīng)收賬款440.49億元，環(huán)比上季度末壓降3.71億元；存貨329.81億元，環(huán)比上季度末壓降17.19億，較年初壓降21.19億元。單Q3，信用減值損失回轉(zhuǎn)5.5億。我們認(rèn)為，公司一方面優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量，控制減值風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，即便在行業(yè)下行期，仍能加強(qiáng)回款，具備壞賬回收能力。公司正堅(jiān)定不移踐行“高質(zhì)量、控風(fēng)險(xiǎn)、世界級(jí)、穩(wěn)增長(zhǎng)”經(jīng)營(yíng)發(fā)展方針。
　　投資建議：
　　進(jìn)入2023年下半年，行業(yè)下行壓力不減，基于謹(jǐn)慎原則，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為924.5/1009.1/1125.5億元，同比增速分別為-1.5%/9.2%/11.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為58.2/75.8/92.6億元，同比增速分別為35.2%/30.2%/22.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/7倍。我們認(rèn)為，公司α屬性相對(duì)突出，國(guó)改紅利催化下，盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)，促進(jìn)利潤(rùn)彈性的進(jìn)一步釋放，當(dāng)前估值水平不高，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。2024年給予12倍估值，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)約7.68元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司盈利能力；由于內(nèi)控因素導(dǎo)致盈利提升不及預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期