>> 華泰證券-招商蛇口(001979)結(jié)算規(guī)模大幅增長，銷售回落投拓聚焦-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 456KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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結(jié)算規(guī)模大幅增長,銷售回落投拓聚焦
4月29日招商蛇口發(fā)布一季報，2024Q1實現(xiàn)營收237.5億元（yoy+58.2%），歸母凈利3.3億元（yoy+22.2%）。我們維持公司2024-2026年EPS分別為0.84/0.95/1.05元的盈利預(yù)測，可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為11.8倍，考慮公司融資優(yōu)勢顯著，儲備兼具質(zhì)與量，未來可期，給予公司2024年14.5倍PE，目標(biāo)價12.18元（前值：14.11元），維持“買入”評級。
結(jié)算收入大幅提升，推動歸母凈利增長
報告期公司開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算收入同比大幅增長，推動營收同比增長，結(jié)算毛利率同比回升1.9pct至14.5%。期間費用率同比下降1.6pct至6.1%。但公司歸母凈利增幅略低于收入增幅，原因在于：1）權(quán)益比例同比有所下降，少數(shù)股東損益占凈利潤比例同比+28.6pct至58.2%；2）非并表合作項目收益下降。期內(nèi)投資收益為0.4億，而去年同期達(dá)2.7億。隨著拿地權(quán)益持續(xù)提升，我們預(yù)計后續(xù)少數(shù)股東損益占比的影響會減弱。公司資產(chǎn)運營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，去年公司順利完成REITs擴募打通融投管退通道，旗下物管平臺招商積余穩(wěn)步成長，這些將為公司未來利潤提供增長點。
受市場景氣度影響銷售下滑，拿地權(quán)益比例進(jìn)一步提升
因市場景氣度仍在筑底，疊加去年一季度高基數(shù)，公司2024Q1銷售有所下滑。期內(nèi)實現(xiàn)銷售面積167萬方，同比-45.4%，銷售額402億，同比-44.3%。據(jù)億瀚數(shù)據(jù)，全口徑銷售額排全國第6位。拿地力度略有收縮，全口徑拿地額99億，拿地強度為25%，較2023年下降14pct。權(quán)益拿地額85億，權(quán)益比例較2023年進(jìn)一步+9pct至85%，預(yù)計可加大優(yōu)質(zhì)資源對未來利潤的貢獻(xiàn)。區(qū)位上堅持戰(zhàn)略聚焦。期內(nèi)合計拿地4塊，分別位于上海、合肥、南京和成都，其中上海地塊的權(quán)益拿地額52.5億，占期內(nèi)權(quán)益拿地額比例達(dá)62%，新增貨值質(zhì)量進(jìn)一步提升。
融資優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級
截至報告期末公司維持“綠檔”。2024Q1新增公開市場融資47億，均為超短融，票面利率區(qū)間為2.09%-2.52%，且呈逐月遞減趨勢，體現(xiàn)公司融資優(yōu)勢。去年9月通過定增成功募資85億元（其中81%增發(fā)股份已于4月22日解禁，占總股本比例為6.45%），體現(xiàn)投資者的認(rèn)可及監(jiān)管部門的支持。此外，公司于2023年公布2023-2025年回報計劃，承諾分紅率不低于40%。2023年踐行承諾，計劃分紅率達(dá)45.9%，彰顯公司誠意。我們持續(xù)看好公司在行業(yè)變局中抓住規(guī)模擴張和資源整合機遇的能力，維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險，房企信用風(fēng)險。
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