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公司24Q1歸母凈利同增12%，維持買入
　　公司4月29日發(fā)布23年報(bào)及24年一季報(bào)。公司23年?duì)I收/歸母凈利分別同增13.4%/30.2%至714/22.1億元。24Q1公司實(shí)現(xiàn)營收256億元，同比增長4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.0億元，在23Q1高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)同比增長12.0%。公司繼續(xù)落實(shí)十四五發(fā)展規(guī)劃，盈利能力有望持續(xù)改善，但考慮到4月金價(jià)快漲導(dǎo)致消費(fèi)需求滯后釋放，因此小幅下調(diào)24年歸母凈利預(yù)期至25.8億元（前值26.1億元）、上調(diào)25年歸母凈利預(yù)期至30.6億元（前值30.2億元），并新增26年歸母凈利預(yù)期35.4億元。參考Wind可比公司一致預(yù)期2024年13.6xPE，考慮到公司于2024年進(jìn)一步推行職業(yè)經(jīng)理人制度在上市公司層面的落地，有望提升公司整體經(jīng)營活力以及24年金價(jià)有望繼續(xù)上漲，給予公司20xPE，目標(biāo)價(jià)98.80元（前值84.83元），維持買入評(píng)級(jí)。
　　雙百改革第二輪23年收官，使得銷售與管理費(fèi)用率同比有所增長
　　2018年老鳳祥響應(yīng)國資委號(hào)召，開啟雙百改革計(jì)劃，2023年為雙百國企改革計(jì)劃第二期最后一年。在收入和利潤的同比的較快增長下，公司給予職業(yè)經(jīng)理人獎(jiǎng)金激勵(lì)，因此23年管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率有所增長，分別同增0.16pct/0.05pct。伴隨職業(yè)經(jīng)理人新三年合同重簽署，公司經(jīng)營活力煥發(fā)的同時(shí)，2024Q1管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率優(yōu)化明顯，分別同比下滑0.17pct/0.12pct。
　　公司采取了相對(duì)審慎的套保策略，以及較為保守的財(cái)務(wù)處理方式
　　由于金價(jià)的較大幅度波動(dòng)，老鳳祥自23Q4開始采取了更為審慎的套保策略，減少了T+D合約的比例，使得23Q4、24Q1投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)收益之和分別為-6080萬元/-5434萬元。雖有虧損，但規(guī)避了金價(jià)可能下跌對(duì)存貨帶來的貶值風(fēng)險(xiǎn)。23Q4、24Q1公司分別計(jì)提了6084萬元、6307萬元信用減值損失，前者主要考慮子公司老鳳祥典當(dāng)行因客戶違約可能形成的損失，后者則考慮到行業(yè)競爭加劇、加盟商應(yīng)收賬款可能存壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。
　　4月金價(jià)快漲對(duì)終端抑制明顯，但中長期動(dòng)銷有望修復(fù)
　　謹(jǐn)慎在于：4月金價(jià)對(duì)零售終端的銷售形成明顯抑制，短期可能會(huì)對(duì)公司訂貨會(huì)收入造成不利影響，因此我們建議謹(jǐn)慎觀察5月老鳳祥的終端情況。樂觀在于：在逆全球化、美元信用下滑及地緣政治常態(tài)化背景下，我們對(duì)金價(jià)呈樂觀態(tài)度。若金價(jià)增長放緩或調(diào)整，則終端動(dòng)銷有望恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)、行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇、職業(yè)經(jīng)理人制度落地不達(dá)預(yù)期