>> 國金證券-見微知著系列之七十四：庫存周期“重啟”，關(guān)注哪些亮點(diǎn)？-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大?。?/td>
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pdf 共22頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,張?jiān)平?/a> |
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3月工業(yè)庫存延續(xù)回升，傳遞庫存周期“重啟”信號(hào)。哪些行業(yè)補(bǔ)庫“意愿”更強(qiáng)，或?qū)?jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大帶動(dòng)作用？
一問：庫存行為，有哪些新變化？制造業(yè)庫存企穩(wěn)改善，化纖、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)率先補(bǔ)庫
國內(nèi)庫存偏低背景下，制造業(yè)庫存增速企穩(wěn)改善，帶動(dòng)工業(yè)庫存增速持續(xù)回升。2023年下半年工企營收增速開啟上行，名義、實(shí)際庫存同比分別較11月增加0.8、0.6個(gè)百分點(diǎn)至今年3月的2.5%、5.3%；制造業(yè)占工業(yè)產(chǎn)成品存貨比重高達(dá)97.2%，期間制造業(yè)庫存同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)，是推動(dòng)工業(yè)整體庫存回升的主因。
制造業(yè)中，加工冶煉行業(yè)庫存回升較為顯著；其中化學(xué)纖維、有色金屬等中類行業(yè)率先“主動(dòng)補(bǔ)庫”。分類別看，制造業(yè)中加工冶煉業(yè)庫存增速漲幅較大，2月庫存同比較去年低點(diǎn)提升9.8個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分行業(yè)中，化學(xué)纖維、有色加工等行業(yè)需求連續(xù)回暖，營收增速改善的同時(shí)，2月庫存同比分別回升至18.8%、2.8%。
裝備制造業(yè)庫存小幅回升，其中通用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備也已開啟補(bǔ)庫，計(jì)算機(jī)通信、汽車庫存?zhèn)鬟f“觸底”信號(hào)。通用設(shè)備和運(yùn)輸設(shè)備業(yè)需求改善幅度較大、庫存連續(xù)回補(bǔ)，2月庫存同比分別較2023年低點(diǎn)增加2.2、6.5個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算機(jī)通信、汽車庫存水平仍低，但營收同比已連續(xù)數(shù)月回升，“去庫”或已接近尾聲。
二問：結(jié)構(gòu)上，哪些行業(yè)補(bǔ)庫“意愿”更強(qiáng)？關(guān)注中美庫存“共振”、國內(nèi)設(shè)備更新相關(guān)鏈條
部分庫存增速回升較多的行業(yè)，其補(bǔ)庫“意愿”受外需影響較大。運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)纖維、通用設(shè)備等已開啟“主動(dòng)補(bǔ)庫”的行業(yè)，3月出口交貨值同比分別保持27.5%、13.3%、7.9%的較快增長。計(jì)算機(jī)通信、紡織服裝等低庫存行業(yè)能否開啟補(bǔ)庫，也較多依賴于外需，兩大行業(yè)外貿(mào)依存度分別達(dá)到41.3%、22.4%。
美國補(bǔ)庫、全球消費(fèi)電子景氣回升等外部“周期”力量，可能帶動(dòng)化纖、金屬制品、計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)庫存連續(xù)回補(bǔ)?；瘜W(xué)纖維、金屬制品是本輪中美庫存“共振”的代表性行業(yè)，數(shù)月以來我國對(duì)美出口的相關(guān)商品同比降幅顯著收窄。此外全球半導(dǎo)體銷售明顯改善，我國計(jì)算機(jī)通信行業(yè)需求相應(yīng)回暖，3月營收同比轉(zhuǎn)正至6.7%。
國內(nèi)新一輪設(shè)備更新等政策加快落地，或可強(qiáng)化通用設(shè)備、汽車等低庫存行業(yè)“補(bǔ)庫”意愿。汽車、通用設(shè)備等是本輪設(shè)備更新的主要“生產(chǎn)方”，同時(shí)2月實(shí)際庫存同比分別處于28.8%、14.7%的歷史較低位，政策帶動(dòng)下未來補(bǔ)庫意愿或更高。設(shè)備制造業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度提升的過程中，又能夠?qū)饘僦破?、化工等上游行業(yè)需求形成帶動(dòng)。
三問：庫存回補(bǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度如何？周期力量加之政策支持，不宜低估“補(bǔ)庫”力度
支出法視角下，存貨變動(dòng)占GDP比重約1.6%，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)“周期”變化。支出法GDP下的資本形成總額可進(jìn)一步劃分為固定資本形成總額、存貨變動(dòng)，2000-2022年，存貨變動(dòng)占GDP比重均值為1.6%；由于庫存行為呈現(xiàn)周期變化，存貨變動(dòng)在不同年份也有較大波動(dòng)，對(duì)實(shí)際GDP增長的拉動(dòng)平均為0.6個(gè)百分點(diǎn)。
工業(yè)庫存與GDP存貨變動(dòng)在統(tǒng)計(jì)口徑上存在區(qū)別，但由于前者占比較高，后者走勢(shì)受其影響較大。市場(chǎng)通?；诠I(yè)產(chǎn)成品存貨來刻畫庫存周期，該指標(biāo)為“存量”概念，指當(dāng)期存貨價(jià)值；GDP存貨變動(dòng)則為“增量”概念，等于期末存貨價(jià)值較期初差額。GDP存貨變動(dòng)中工業(yè)占比約80%，二者的同比變化趨勢(shì)較為一致。
“補(bǔ)庫”啟動(dòng)，對(duì)GDP同比的直接貢獻(xiàn)或有0.1-0.4個(gè)百分點(diǎn)。歷史規(guī)律顯示，實(shí)際利率與庫存行為反向、且弱領(lǐng)先。當(dāng)前實(shí)際利率已從2023年6月末9.9%的歷史高位、降至2023年末的7.1%，庫存周期則傳遞“重啟”信號(hào)。2024年，周期力量向上加之政策支持，工業(yè)庫存同比或回升至6.8%左右、對(duì)GDP同比貢獻(xiàn)或有0.1-0.4個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地效果不及預(yù)期。
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