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2024Q1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，零售大店及線上渠道增速靚眼，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.9億元（同比+12.4%，下同），歸母凈利潤(rùn)3.8億元（+13.9%），扣非凈利潤(rùn)3.3億元（+11.1%）。公司2024Q1營(yíng)收業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中零售大店&線上渠道維持較高增速，我們維持2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為18.34/21.15/24.34億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.98/2.28/2.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17.8/15.4/13.4倍，我們繼續(xù)看好公司新五年戰(zhàn)略穩(wěn)步發(fā)展，傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力：毛凈利率維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用管控良好
　　公司2024Q1毛利率20.2%（+0.5pct），期間費(fèi)用率為12.0%（+0.2pct），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.4%/3.9%/0.9%/-0.3%，同比分別+0.4/0.0/-0.1/-0.1pct，綜合影響下2024Q1銷售凈利率為7.4%（-0.1pct）。2024Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.68億元（-49.7%），降幅較為明顯主系報(bào)告期內(nèi)公司向上游供應(yīng)商支付貨款增多所致。我們看好2024年隨著公司零售大店及線上渠道等高毛利渠道占比提升，從而帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用控制及降本增效下帶動(dòng)凈利率持續(xù)改善。
　　收入拆分：零售大店及線上渠道增速靚眼，辦公直供業(yè)務(wù)短期承壓
　　按產(chǎn)品拆分來(lái)看，2024Q1公司書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公用品/辦公直銷業(yè)務(wù)分別收入5.6/8.5/9.0/29.5億元。分別同比+15.7%/+17.1%/+6.4%/+11.6%。按業(yè)務(wù)模式來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司2024Q1傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中晨光科技（線上渠道）收入2.5億元（+32.7%），看好公司差異化策略下穩(wěn)扎天貓、京東等傳統(tǒng)渠道，開(kāi)拓抖音等新興渠道；2024Q1公司辦公直銷業(yè)務(wù)（科力普）收入29.5億元（+11.6%），短期增速有所承壓，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖收入增速有望逐步回升；2024Q1公司零售大店業(yè)務(wù)收入3.7億元（+23.5%），其中九木雜物社收入3.5億元（+25.1%），截至2024年3月31日，公司九木雜物社門(mén)店數(shù)量達(dá)639家，同比2023年末增加21家，我們看好零售大店業(yè)務(wù)在拓店加速及店效回升下，2024年收入業(yè)績(jī)均將保持較高增速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，