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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2024Q1營收及利潤穩(wěn)健增長，前期調(diào)結(jié)構(gòu)、拓品類戰(zhàn)略成效顯著。九木雜物社拓店節(jié)奏符合預(yù)期，當(dāng)前盈利模式基本跑通，預(yù)計(jì)伴隨門店擴(kuò)張有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績。
　　投資要點(diǎn)：
　　結(jié)論：公司2024Q1業(yè)績符合預(yù)期，維持2024-2026年EPS預(yù)測為2.01/2.39/2.83元，維持目標(biāo)價(jià)48.24元。維持“增持”評級。
　　事件：公司2024Q1實(shí)現(xiàn)收入54.85億元/+12.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元/+13.88%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.28億元/+11.10%，業(yè)績符合預(yù)期，利潤增長表現(xiàn)亮眼。
　　傳統(tǒng)主業(yè)表現(xiàn)較佳，晨光科技增長顯著。公司2024Q1毛利率20.17%/+0.49pct，其中書寫工具毛利率同比提升3.34pct，營收同比增長15.74%，拉動公司整體毛利率增長。學(xué)生文具毛利率同比提升1pct，營收同比增長17.12%，主要系前期調(diào)結(jié)構(gòu)和暢銷品推廣貢獻(xiàn)。2024Q1凈利率7.36%/-0.13pct，主要系銷售費(fèi)用率7.41%/+0.43pct。2024Q1晨光生活館營收37.10億元/+23.53%，其中九木雜物社營收34.84億元/+25.05%?？屏ζ諣I收29.47億元/+11.59%，晨光科技營收2.47億元/+32.72%，實(shí)現(xiàn)顯著增長，預(yù)計(jì)后續(xù)電商打法將持續(xù)優(yōu)化。
　　九木雜物社持續(xù)拓店，有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。2023年九木雜物社首次盈利，表明模式已基本跑通，2024Q1凈增19家零售大店，其中九木雜物社凈增21家（直營18家，加盟3家），生活館減少2家，門店開設(shè)規(guī)劃基本符合每年100家的節(jié)奏預(yù)期。在學(xué)生消費(fèi)習(xí)慣改變的背景下，零售大店能夠依托精創(chuàng)和IP聯(lián)名等方式對沖風(fēng)險(xiǎn)，并對晨光品牌實(shí)現(xiàn)反哺，伴隨門店擴(kuò)張有望持續(xù)貢獻(xiàn)盈利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求承壓，渠道拓展不及預(yù)期。