>> 國盛證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)核心穩(wěn)健恢復(fù)，產(chǎn)品&渠道改革升級-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2024年一季報：2024Q1實現(xiàn)收入54.85億元（同比+12.4%），歸母凈利潤3.80億元（同比+13.9%），扣非歸母凈利潤3.28億元（同比+11.1%）。收入、利潤增長穩(wěn)健，“一體兩翼”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。傳統(tǒng)核心產(chǎn)品持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)、擴品類，加強經(jīng)典暢銷款上柜率，Q1收入穩(wěn)步提速；九木雜物社延續(xù)快速擴張，單店模型加速跑通，表現(xiàn)亮眼。
傳統(tǒng)核心Q1表現(xiàn)較優(yōu)，盈利能力穩(wěn)步上行。根據(jù)我們測算，2024Q1公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)（總收入-生活館-科力普）實現(xiàn)收入約22億元（同比+12%），盈利能力保持穩(wěn)定。分品類來看，2024Q1書寫工具/學生文具/傳統(tǒng)辦公分別實現(xiàn)收入5.65/8.54/9.00億元（同比+15.7%/+17.1%/+6.4% ），毛利率分別為43.8%/34.7%/27.5%（同比+3.3pct/+1.0pct/-0.7pct）。產(chǎn)品層面，聚焦經(jīng)典暢銷一盤貨推廣，調(diào)結(jié)構(gòu)、擴品類，帶動傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長；渠道層面，深耕線下重點終端，聚焦單店質(zhì)量提升，同時電商渠道持續(xù)發(fā)力，多店鋪+旗艦店精細化運營，2024Q1晨光科技實現(xiàn)營業(yè)收入2.47億元（同比+32.7%）。
科力普改善可期，九木延續(xù)靚麗。1）科力普：2024Q1實現(xiàn)收入29.47億元（同比+11.6%），毛利率為7.2%（同比基本持平），受大環(huán)境影響Q1增速環(huán)比放緩，公司積極思變、開拓新客，下半年有望貢獻增量，伴隨全國倉儲布局完善及平臺管理能力提升，預(yù)計盈利延續(xù)平穩(wěn)。2）零售大店：2024Q1晨光生活館（含九木雜物社）實現(xiàn)收入3.71億元（同比+23.5%），其中九木雜物社實現(xiàn)收入3.48億元（同比+25.1%），我們判斷延續(xù)盈利。截至2024Q1末公司擁有678家零售大店（較年初+19家），其中九木雜物社639家（較年初+21家）、晨光生活館39家（較年初-2家），九木模式探索初獲成功、步入快速復(fù)制階段，財務(wù)模型持續(xù)優(yōu)化，2024Q1單店收入約60.96萬元（同比+6.8%，環(huán)比+3.9%），助力晨光品牌&產(chǎn)品順利升級。
毛利率穩(wěn)步抬升，費用管控成效漸顯。2024Q1公司毛利率為20.2%（同比+0.5pct），公司費用管控成效逐步體現(xiàn)，2024Q1銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.4%/3.9%/0.9%（同比+0.4pct/基本持平/-0.1pct），歸母凈利率為6.9%（同比+0.1pct，環(huán)比+1.2pct）。展望未來，伴隨公司產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)逐步升級，盈利能力預(yù)計保持穩(wěn)健。
現(xiàn)金流&營運表現(xiàn)穩(wěn)定。公司2024Q1產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流為0.68億元（同比-0.67億元），我們預(yù)計主要受給供應(yīng)鏈付款時間差影響。營運能力方面，截至2024Q1末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為59天（同比+4天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)90天（同比+5天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)31天（同比-4天），營運能力保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，科力普及零售大店延續(xù)較高景氣。我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為18.0億元、21.2億元、24.9億元，對應(yīng)PE為17.6X、15.0X、12.7X，維持“買入”評級。
風險提示：線下客流恢復(fù)不及預(yù)期、新品推出不及預(yù)期、科力普客戶拓展不及預(yù)期
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