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Q1盈利能力大幅提升，關(guān)注煤鋁電成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年一季報(bào)，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.45億元，同比+7.3%，環(huán)比+3.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.44億元，同比+20.2%，環(huán)比+99.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)19.14億元，同比+20.8%，環(huán)比+124.3%。我們維持2024-2026年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)為50.3/53.2/59.6億元，同比分別+10.4%/+5.7%/+11.9%；EPS分別為2.25/2.37/2.66元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為9.2/8.7/7.8倍。公司有望受益于煤鋁價(jià)格反彈，疊加煤鋁電業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　長(zhǎng)協(xié)銷售維持煤炭業(yè)績(jī)穩(wěn)定，鋁價(jià)上行帶動(dòng)毛利率同比、環(huán)比改善
　　（1）煤炭業(yè)務(wù)：2023年下半年公司煤炭產(chǎn)能由2022年的4600萬噸/年核增至4800萬噸/年，2018-2023年公司煤炭產(chǎn)銷量基本維持在4600萬噸核定產(chǎn)能水平，隨著公司核定產(chǎn)能提高至4800萬噸/年，煤炭產(chǎn)銷有望實(shí)現(xiàn)量增；公司長(zhǎng)協(xié)煤約占85%，市場(chǎng)煤約占15%，為公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定提供支持；公司長(zhǎng)協(xié)售價(jià)與NCEI指數(shù)掛鉤，2024Q1NCEI指數(shù)平均742.17元/噸，同比-5.7%，環(huán)比-1.4%。（2）電解鋁業(yè)務(wù)：公司控股子公司內(nèi)蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責(zé)任公司目前擁有年產(chǎn)86萬噸電解鋁生產(chǎn)線，2024Q1國(guó)內(nèi)鋁錠（A00）市場(chǎng)價(jià)平均19054.55元/噸，同比+3.5%，環(huán)比+0.3%，鋁價(jià)同比、環(huán)比皆實(shí)現(xiàn)上漲，2024Q1公司銷售毛利率為44.37%，同比+4.9pct，環(huán)比+16pct，銷售凈利率為29.57%，同比+4.2pct，環(huán)比+14pct，鋁價(jià)上漲或是公司2024Q1盈利提升的重要因素；公司電解鋁用電為自備電廠發(fā)電，且原材料氧化鋁由集團(tuán)公司鋁業(yè)貿(mào)易平臺(tái)鋁業(yè)國(guó)貿(mào)統(tǒng)一采購(gòu)，電解鋁生產(chǎn)具有成本優(yōu)勢(shì)。
　　煤鋁價(jià)格反彈或持續(xù)改善公司盈利能力，未來公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)增量可期
　?。?）煤鋁價(jià)格反彈或持續(xù)改善公司盈利能力：2024年二季度以來，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)同比、環(huán)比漲幅皆超過一季度，截至2024年4月20日，國(guó)內(nèi)鋁錠（A00）二季度市場(chǎng)均價(jià)為20111.20元/噸，同比+7.9%，環(huán)比+5.5%；秦港Q5500動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)在前期顯著反彈后，上周雖有調(diào)整但又重新回歸反彈向上通道，伴隨迎峰度夏需求旺季來臨，煤價(jià)有望企穩(wěn)反彈。（2）主業(yè)增量未來可期：集團(tuán)公司擁有白音華二、三號(hào)礦合計(jì)產(chǎn)能3500萬噸，目前集團(tuán)公司承諾注入的白音華二、三號(hào)礦土地使用證相關(guān)手續(xù)已辦理完畢，未來公司煤炭產(chǎn)能增量可期；霍煤鴻駿扎鋁二期35萬噸電解鋁項(xiàng)目正在開展前期工作，電解鋁業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性；公司在建新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模約274.5萬千瓦，到“十四五”末，公司新能源裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到1000萬千瓦以上，綠電業(yè)務(wù)有望成為盈利新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤鋁價(jià)格下跌超預(yù)期，新能源機(jī)組利用率不及預(yù)期等