>> 華創(chuàng)證券-洽洽食品(002557)2024年一季報點評：營收成本共振，扣非大超預(yù)期-240430
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事項：
公司發(fā)布2024年一季度報。2024年Q1實現(xiàn)營收18.22億元，同比+36.39%；歸母凈利潤2.4億元，同比+35.15%；扣非歸母凈利2.21億元，同比+55.8%。
評論：
春節(jié)備貨錯期且禮盒動銷旺盛，Q1營收實現(xiàn)超預(yù)期增長。受益于春節(jié)備貨錯期，且春節(jié)返鄉(xiāng)人數(shù)增長下禮盒裝動銷旺盛，疊加量販零食等新興渠道貢獻，24Q1營收在低基數(shù)基礎(chǔ)上表現(xiàn)亮眼。其中，預(yù)計瓜子同比增長20%+，堅果同比增長70%-80%，均好于預(yù)期。且混合堅果禮盒熱銷、葵珍產(chǎn)品翻倍，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有優(yōu)化。
成本壓力緩解，費投優(yōu)化助力，扣非業(yè)績亦大超預(yù)期。24Q1公司毛利率為30.43%，同比+1.92pcts，環(huán)比+1.14pcts，主要系Q1使用新采購季瓜子，其采購價較前期高點已有約10%的回落，疊加營收高增下規(guī)模效應(yīng)釋放影響。24Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為12.35%/3.74%/0.95%/-1.94%，同比+1.68pcts/-1.47pcts/-0.45pcts/ -0.31pcts，主要系旺季加大費投，但收入高增有效攤薄，整體費率有所回落，因此24Q1扣非凈利率為12.15%，同比+1.51%，實現(xiàn)超預(yù)期提升。但同時，因信用減值損失占營收比重同比-0.65pct（主要系壞賬準備轉(zhuǎn)回減少），及營業(yè)外收入占營收比重同比-1.66pcts（主要系政府補助減少）等拖累，24Q1凈利率為13.21%，同比-0.11%。
公司堅守品牌高度，營收穩(wěn)中求進，成本回落保障盈利。當前成本回落已兌現(xiàn)至報表，結(jié)合采購價及鎖價節(jié)奏，成本紅利有望貫穿全年，且二季度盈利彈性將加速釋放。而收入端，相較于其他零食企業(yè)當前轟轟烈烈的高性價比浪潮，洽洽結(jié)合自身稟賦及階段，堅守強品牌力內(nèi)核，持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：瓜子方面，定價及盈利能力更高的葵珍、打手瓜子23年銷售占比提升推動噸價上行，公司24年將進一步加大葵珍、打手瓜子投入，低端毛嗑瓜子則適當控制規(guī)模；堅果方面，屋頂盒基礎(chǔ)上推廣堅果禮盒，且風口味型堅果試銷反饋良好。在渠道端，公司以持續(xù)推進渠道下沉為主線，配合以七大經(jīng)營中心重構(gòu)調(diào)整，同時新興渠道態(tài)度亦更為積極：一是量販零食，公司23年起開始合作，全年含稅銷售額近2億，最高月銷達5kw，24年將繼續(xù)加大合作；二是抖音渠道23年銷售破億，公司擬加大投入，打造自播矩陣，實現(xiàn)銷售增長與品牌強化。
投資建議：Q1高增有望催化，成本紅利加速在即，維持“強推”評級。需求復(fù)蘇偏弱背景下，公司堅守品牌穩(wěn)中求進，以結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道下沉為基礎(chǔ)，新興渠道拓展亦有望加速，全年營收有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，成本紅利支撐業(yè)績彈性釋放。我們維持24-26年EPS預(yù)測為2.10/2.47/2.84元，對應(yīng)PE估值16/14/12倍。當前Q1業(yè)績超預(yù)期、Q2起成本紅利將加速釋放，均有望帶來股價上行催化。維持目標價45元，對應(yīng)24年P(guān)E約21倍，維持“強推”評級。
風險提示：需求回暖不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、成本回落不及預(yù)期等。
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