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核心觀點(diǎn)
　　公司24Q1營(yíng)業(yè)收入38.74億元，同比-38%，環(huán)比-30%，歸母凈利潤(rùn)12.39億元，同比-45%，環(huán)比-20%。各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比均有不同程度下滑?？紤]投行股權(quán)融資和投資業(yè)績(jī)短期仍有承壓，適當(dāng)下調(diào)投行、投資類收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS為0.96/1.10/1.26元（前值1.06/1.24/1.36元），2024年BPS22.48元。A/H股可比公司2024PBWind一致預(yù)期均值0.8/0.4倍，考慮公司財(cái)富管理特色顯著、綜合實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，給予A/H股2024年目標(biāo)PB溢價(jià)至2.0/0.5倍，均維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)A/H股人民幣44.96元/ 12.22港幣（前值人民幣42.86元/12.26港幣）。
　　資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張放緩，金融投資規(guī)模收縮
　　期末總資產(chǎn)規(guī)模較年初-1.7%至6137億元，小幅下滑；金融投資規(guī)模3202億元，較年初-8.5%，其中交易性金融資產(chǎn)為2559億元，較年初-10%，其他權(quán)益工具投資提升至16.05億元（年初為0）。公司權(quán)益類投資著眼于布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，固定收益業(yè)務(wù)則堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，穩(wěn)步落實(shí)國(guó)際化布局。24Q1投資類收入18.53億元，同比-49%，環(huán)比-48%，主要系以公允價(jià)值計(jì)量的金融工具產(chǎn)生的收益凈額大幅減少所致。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)小幅收縮，利息收入端承壓明顯
　　公司不斷夯實(shí)機(jī)構(gòu)客群優(yōu)勢(shì)，升級(jí)全球交易能力。24Q1經(jīng)紀(jì)凈收入8.31億元，同比-33%，環(huán)比-18%。24Q1末融出資金為342.75億元，較年初-4.3%，小幅收縮。利息凈收入-5.94億元，同比-144%，環(huán)比-17%，為2023年以來(lái)各季度的最低點(diǎn)。利息支出端同比+3%，利息收入端同比-11%，承壓明顯，主要系存放金融同業(yè)利息收入及融資融券利息收入減少所致。信用減值損失0.3億元，同比有所提升。
　　資管收入小幅下滑，投行業(yè)務(wù)有所承壓
　　資管業(yè)務(wù)堅(jiān)持投入投研能力建設(shè)，夯實(shí)業(yè)務(wù)發(fā)展長(zhǎng)期基礎(chǔ)，拓寬布局零售及企業(yè)客群，深度服務(wù)社保、年金等戰(zhàn)略客戶的需求，持續(xù)加強(qiáng)國(guó)際客戶覆蓋。24Q1資管凈收入2.68億元，同比-18%，環(huán)比-2.3%。投行業(yè)務(wù)凈收入有所承壓。24Q1投行凈收入為4.5億元，同比-25%，環(huán)比-58%。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，24Q1公司IPO與再融資承銷規(guī)模分別為12、45億元，市占率為5%、9%，相較去年同期有明顯下滑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。