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事件：公司近日發(fā)布2023年三季度報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.66億元，同比-9.94%，歸母凈利潤(rùn)46.08億元，同比23.36%，EPS為0.85元；其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入50.45億元，同比30.53%，歸母凈利潤(rùn)10.47億元，同比-51.76%。
　　輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)下滑致業(yè)績(jī)承壓。因市場(chǎng)景氣度不高，Q3輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)整體下滑，其中投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入下滑嚴(yán)重，單季同比-68.08%，對(duì)應(yīng)23Q3公司IPO承銷(xiāo)額59億元，同比-63%，再融資（增發(fā)、配股）承銷(xiāo)額131億元，同比-74%。以上業(yè)務(wù)表現(xiàn)均低于市場(chǎng)平均，其主要原因是IPO與再融資政策的收緊導(dǎo)致市場(chǎng)IPO及再融資規(guī)模整體收縮。根據(jù)Wind，Q3滬深兩市的IPO融資規(guī)模分別較Q2環(huán)比-25.76%/-13.94%，同比-37.86%/-35.27%。另外，Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-11.28%,環(huán)比-19.52%，滬深兩市股票成交額減少和行業(yè)傭金率邊際下行均使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)承壓。
　　重資產(chǎn)端的業(yè)務(wù)收入整體符合預(yù)期。自營(yíng)業(yè)務(wù)環(huán)比出現(xiàn)明顯改善，前三季度公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入69.76億元，同比-2.20%；Q3單季自營(yíng)業(yè)務(wù)收入25.50億元，同比+22.13%，環(huán)比+215.20%，單季度環(huán)比增長(zhǎng)主要源于自營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升。前三季度的利息凈收入為-8.28億元，其中Q3單季-4.08億元。滬深兩市的兩融余額在Q3期間增加23.65億元，其中融資余額增加141.42億元，融券余額下滑117.77億元，三者增長(zhǎng)率分別為+0.15%/+0.95%/-12.66%。綜合來(lái)看，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入前三季度整體為61.48億元，同比-8.91%，Q3單季為21.42億元，同比+3.23%?？紤]到市場(chǎng)景氣度對(duì)于重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的影響，前三季度業(yè)務(wù)收入略微下滑仍在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整催化主營(yíng)構(gòu)成變化。前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，投行占比同比下降9.00pct至15.02%，自營(yíng)業(yè)務(wù)占比同比上升3.16pct至39.94%。金融投資規(guī)模占比環(huán)比擴(kuò)張4.27pct至57.11%，其中交易型金融資產(chǎn)環(huán)比擴(kuò)張3.80%。公司杠桿也出現(xiàn)一定下滑，衍生金融資產(chǎn)同比-51.89%，環(huán)比-25.11%，因衍生品業(yè)務(wù)屬于客需業(yè)務(wù)，匯率市場(chǎng)波動(dòng)和客戶(hù)需求到期等因素均使其規(guī)模收縮。此外，因匯率波動(dòng)，用于對(duì)沖外幣敞口而開(kāi)展的外匯衍生品業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益下降。
　　綜上所述，公司輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)承壓帶動(dòng)營(yíng)收下滑，但報(bào)告期內(nèi)重資產(chǎn)的自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，主要源于投資收益大幅提高。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為1.51/1.83/2.16元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為26.05x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；金融市場(chǎng)波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期等