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24Q1公司虧損0.11億元，維持“增持”評級
　　公司24Q1實現(xiàn)營收1.31億元（yoy-10.32%、qoq-35.00%）；歸母凈利-0.11億元（23Q1為-0.09億元、23Q4為0.12億元）。我們維持盈利預期，預計24-26年公司歸母凈利為0.28/0.48/0.66億元。采用分部估值法，公司過去10年PB中樞5X，給予鍺資源業(yè)務PB 5X；考慮鍺部件和半導體材料資產(chǎn)較輕，使用24年公司預測BPS 2.21元估算鍺資源市值約72.17億元。鍺部件和半導體材料24年凈利0.21/0.07億元，按可比公司W(wǎng)ind一致預期均值PE（24E）給予34/38X，對應市值9.82億元，總市值81.99億元，目標價12.55元（前值12.55元），維持增持評級。
　　價升難抵量降，公司毛利同比承壓
　　價格方面，24Q1材料級鍺、紅外級鍺銷售價格上升；光伏級鍺、化合物半導體材料、光纖級鍺銷售價格下降，最終增加營收45.46萬元。銷量方面，24Q1材料級鍺、紅外級鍺、光纖級鍺銷量下降；光伏級鍺、化合物半導體材料銷量上升，最終減少營業(yè)收入1548.20萬元。即公司銷量變動產(chǎn)生的負面影響大于價格產(chǎn)生的正面的影響，因此公司24Q1營收、毛利分別同比下降10.32%、10.35%，但毛利率同比基本持平。
　　期間費用率上升，進一步致公司虧損
　　24Q1公司期間費用率同比上升7.45pct至31.94%，四費均有所增長。其中銷售費用率同比上升0.63pct至1.92%，主因貨物倉儲服務費，產(chǎn)品送樣費用增加所致；管理費用率同比上升3.57pct至16.50%；研發(fā)費用率同比上升1.52pct至7.88%；財務費用率同比上升1.73pct至5.64%，主因融資利息支出增加。最終公司歸母凈利為-0.11億元。
　　需求好轉(zhuǎn)、出口增加及供應偏緊預期，期待鍺價啟動上行
　　據(jù)Wind，鍺價已自3月18日開始上漲，截至目前漲幅達2.6%。據(jù)SMM，供給端，22年中國鍺產(chǎn)量占比60%，我國自23年8月1日起對鍺等相關物相進行管制，因此市場預期全球鍺供應偏緊。出口方面，隨著商務部對部分符合規(guī)定的企業(yè)出口鎵、鍺相關物項許可申請的批準，出口正在陸續(xù)恢復；據(jù)海關數(shù)據(jù)，24Q1中國累積出口鍛軋的鍺及其制品環(huán)比增長46.1%。需求端，鍺的下游需求主要包括紅外、光纖、PET、光伏等領域，目前有所好轉(zhuǎn)：24Q1累計光伏裝機量同比+35.9%、《廣東省推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的實施方案》等政策落實有望帶動光纖鍺需求增加。隨著需求好轉(zhuǎn)、出口增加及供應偏緊預期，鍺價或啟動上行，屆時公司有望受益于價升。
　　風險提示：下游需求不及預期，原材料價格大幅波動，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。