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24Q1營(yíng)收/扣非歸母同比+12.9%/+11.0%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收747.4億元，同比+12.9%，歸母凈利/扣非歸母凈利2.9/1.5億元，同比+13.4%/+11.0%，歸母凈利超過(guò)我們的預(yù)期（2.5億元），主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)Q1實(shí)物量表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)，帶動(dòng)公司收入增速超預(yù)期。我們維持公司24-26年歸母凈利預(yù)測(cè)為17/19/21億元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期均值8xPE，考慮公司逐漸消化地產(chǎn)包袱輕裝上陣，資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，24年訂單目標(biāo)彰顯信心，中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，給予公司24年14xPE，維持目標(biāo)價(jià)2.72元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　毛利率有所下滑，期間費(fèi)用管控良好，歸母凈利率持平
　　24Q1公司綜合毛利率為6.2%，同比-0.12pct。24Q1公司期間費(fèi)用率為5.6%，同比-0.71pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.19%/2.82%/1.83%/0.71%，同比-0.08/-0.32/-0.06/-0.25pct，其中銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比減少20.2%/16.2%，管理和研發(fā)費(fèi)用增幅低于收入增速。24Q1減值沖回合計(jì)2.53億元，同比沖回減少2.26億元，綜合影響下，24Q1歸母凈利率/扣非歸母凈利率為0.39%/0.2%，同比持平/持平。
　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，收現(xiàn)比提升幅度高于付現(xiàn)比
　　24Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別為84.2%/25.4%，同比-0.6/-0.9pct。24Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額-253億元，同比多流出23.7億元，收、付現(xiàn)比分別為155.9%/187%，同比+22.0/+18.0pct，收現(xiàn)比提升幅度高于付現(xiàn)比，現(xiàn)金流出增加主要系Q1收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流同比減少31.5億元。24Q1末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)540.6億元，應(yīng)付賬款及票據(jù)1411.1億元，合同資產(chǎn)444.6億元，合同負(fù)債350.5億元，較23年末分別-107.9/-368.9/-0.6/-5.5億元。
　　24Q1新簽訂單同比+14.4%，新興業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)
　　24Q1公司新簽合同額1153億元，同比+14.4%，其中，建筑施工/建材工業(yè)/房產(chǎn)開發(fā)/設(shè)計(jì)咨詢分別新簽1044/77.9/6.3/9.5億元，同比+22.1%/+1.1%/-24.3%/-61.3%，其中上海市場(chǎng)新簽訂單增長(zhǎng)23.11%，占比達(dá)75.62%。24Q1公司六大新興業(yè)務(wù)拓展持續(xù)發(fā)力，新興細(xì)分產(chǎn)業(yè)比重進(jìn)一步提升，六大新興業(yè)務(wù)累計(jì)新簽合同175億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收245億元，占比逾三成，同比增長(zhǎng)46%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單落地不及預(yù)期；工程回款不及預(yù)期。