>> 華泰證券-上海建工(600170)現(xiàn)金流改善，城中村改造有望提速-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
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9M23營收/扣非歸母同比+21%/+20%，維持“增持”評級
公司9M23實(shí)現(xiàn)營收2230億，同比+20.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利/扣非歸母凈利13.0/7.9億，同比+643.7%/+20.4%。23Q3實(shí)現(xiàn)營收787億，同比-8.1%，歸母凈利/扣非歸母凈利5.4/1.6億，較去年同期-52.5%/-87.3%，主要系收入下滑短期費(fèi)用剛性疊加減值增加侵蝕利潤?？紤]到今年以來地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)緩慢，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)承壓，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利預(yù)測為21/27/31億元（前值26/31/36億元）。可比公司23年Wind一致預(yù)期均值9xPE，考慮公司在區(qū)域競爭實(shí)力和員工激勵方面均處于地方建筑國企領(lǐng)先水平，且上海地區(qū)城中村改造項(xiàng)目質(zhì)量較優(yōu)、進(jìn)度較快，公司有望率先受益，給予公司23年14xPE，目標(biāo)價3.25元（前值為2.96元），維持“增持”評級。
23Q3短期費(fèi)用剛性、減值增加侵蝕利潤率
分業(yè)務(wù)看，9M23建筑施工/設(shè)計(jì)咨詢/建材工業(yè)營收同比+22%/+21%/+43%，毛利率均有改善，同比+0.3/+0.4/+1.7pct，9M23綜合毛利率為8.2%，同比+0.1pct，其中23Q3毛利率為8.3%，同比-0.1pct，環(huán)比-1.3pct。9M23公司期間費(fèi)用率為6.8%，同比+0.01pct，Q3單季期間費(fèi)用率6.9%，同比+0.8pct，除財(cái)務(wù)費(fèi)用增幅較大約22.2%，其余費(fèi)用均小幅增長受收入下滑影響拖累利潤率。9M23減值支出占比同比+0.5pct至0.5%，Q3單季同比+0.3pct。9M23歸母凈利率為/扣非歸母凈利率分別為0.6%/0.4%，同比+0.5/0pct，23Q3分別為0.7%/0.2%，同比-0.6/-1.3pct，環(huán)比+0.05/-0.43pct。
收款轉(zhuǎn)好帶動經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善
9M23經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-56.0億元，同比多流入169.6億元，23Q3凈額為75.6億元，同比多流入94.4億元，現(xiàn)金流大幅改善主要系公司經(jīng)營規(guī)模增加，項(xiàng)目結(jié)算工作加強(qiáng)，單季度收/付現(xiàn)比102%/95%，同比+22.4/+16.7pct。9M23末有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率24.1%/85.4%，同比-1.8/+0.4pct，較23H1末-0.0/-0.1pct。
9M23新簽訂單同比+20%，有望受益于城中村改造
9M23新簽合同額3059億，同比+19.9%。其中，建筑施工/建材工業(yè)/房產(chǎn)開發(fā)/設(shè)計(jì)咨詢/城市建設(shè)新簽同比+17.8%/+5.0%/+56.5%/+5.9%/294.6%。7月21日國務(wù)院常務(wù)會議后，城中村改造作為重要抓手之一，政策積極出臺，公司作為長三角區(qū)域房建工程龍頭，在手擁有惠南鎮(zhèn)城中村項(xiàng)目、上半年新簽城市更新領(lǐng)域建設(shè)合同76億，我們認(rèn)為公司未來房地產(chǎn)開發(fā)和工程建設(shè)業(yè)務(wù)均有望受益于城中村建設(shè)加快推進(jìn)。
風(fēng)險提示：訂單落地不及預(yù)期；工程回款不及預(yù)期。
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