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EPS下降23.5%
　　中國(guó)人保4月29日公布1Q24業(yè)績(jī)。EPSRMB0.2可比口徑同比下跌23.5%；歸母凈利潤(rùn)RMB9.0bn，同比下滑24%；歸母綜合收益RMB3.5bn,同比下滑74%。人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率同比上升2.2pct至97.9%，主要受到一季度低溫雨雪災(zāi)害以及交通出行增長(zhǎng)影響。人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增長(zhǎng)強(qiáng)勁，可比口徑下同比增長(zhǎng)81.6%，NBV利潤(rùn)率提升是主要推動(dòng)因素。我們維持2024-2026EPSRMB0.59/0.64/0.69，維持目標(biāo)價(jià)RMB5.6（A）/HKD3.8（H），維持買(mǎi)入（H）/持有（A）評(píng)級(jí)。
　　壽險(xiǎn)：NBV增長(zhǎng)強(qiáng)勁
　　人保壽險(xiǎn)NBV強(qiáng)勁增長(zhǎng)，可比口徑同比增長(zhǎng)81.6%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁?？紤]到壽險(xiǎn)新單保費(fèi)（FYP）1Q24同比下滑21%，我們認(rèn)為NBV利潤(rùn)率顯著提升。1Q24壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)保費(fèi)小幅下滑4%至RMB79bn，其中FYP同比下滑10%，續(xù)期保費(fèi)同比上漲6%；長(zhǎng)險(xiǎn)躉交保費(fèi)同比下滑25%，是FYP下滑的主要原因。保險(xiǎn)服務(wù)收入快速增長(zhǎng)，一季度壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)23.4/40.6%至RMB4.8/6.8bn。雖然NBV快速增長(zhǎng)，但受投資波動(dòng)影響，我們估計(jì)壽健險(xiǎn)1Q24凈利潤(rùn)同比下滑。我們預(yù)期該公司2024年壽健險(xiǎn)NBV增長(zhǎng)18%。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：承保表現(xiàn)受巨災(zāi)拖累
　　1Q24中國(guó)財(cái)險(xiǎn)COR可比口徑同比上升2.2pct至97.9%，主要受到一季度低溫雨雪災(zāi)害以及交通出行增長(zhǎng)影響。根據(jù)業(yè)績(jī)電話(huà)會(huì)，1Q24車(chē)險(xiǎn)COR同比上漲2.1pct，其中1.2pct來(lái)自低溫雨雪災(zāi)害，其余來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的車(chē)險(xiǎn)費(fèi)率下降。此外巨災(zāi)推升非車(chē)險(xiǎn)COR上漲同比1.7pct?；谲?chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入占比63%，我們估計(jì)巨災(zāi)推高1Q24 COR 1.4pct。1Q24車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)1.9%，非車(chē)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)5%，其中企財(cái)險(xiǎn)（11.3%）、貨運(yùn)險(xiǎn)（9.4%）、意健險(xiǎn)（6.2%）同比增長(zhǎng)較快；農(nóng)險(xiǎn)（3.2%）、責(zé)任險(xiǎn)（1.3%）增長(zhǎng)較慢；信用保證險(xiǎn)則同比下滑7.6%。我們預(yù)計(jì)2024年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)有望達(dá)成全年COR指引，我們預(yù)計(jì)COR為98.1%。
　　投資波動(dòng)影響凈利潤(rùn)
　　我們估計(jì)中國(guó)人保1Q24的保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，但投資業(yè)績(jī)同比下滑60%，對(duì)盈利造成較大影響?？赡艿脑蚴怯?jì)入FVTPL科目的權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)造成沖擊。我們預(yù)計(jì)投資表現(xiàn)在未來(lái)幾個(gè)季度有望改善，我們預(yù)計(jì)2024年人保集團(tuán)的ROE為10.5%（2023：9.6%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV增長(zhǎng)大幅惡化，COR大幅惡化，投資出現(xiàn)重大損失。