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事件：
　　真愛美家公布2023年報及2024年一季度報告。公司2023年收入9.5億元，YoY-2.6%；實現歸母凈利潤1.1億元，YoY-31.7%。2024Q1，公司收入1.6億元，YoY-3.6%；實現歸母凈利潤2634.3萬元，YoY+105.6%。真愛美家2023全年及2024Q1業(yè)績波動較大，主要因為2023年政府補貼較少且遞延至2024Q1確認，導致2023年業(yè)績有所下滑但2024Q1業(yè)績增長較快。
　　2023年市場表現欠佳，真愛美家各項指標保持韌性：
　　我們認為真愛美家2023年表現具備較強的韌性。公司產品主要出口至中東和非洲，根據海關總署的數據，2023年我國出口中東和非洲的毛毯出口額在高基數背景下分別下滑7.1%和3.7%，真愛美家收入表現優(yōu)于市場整體。而從毛利率和費用率角度看，2023年真愛美家毛利率22.1%，YoY+0.9pct,表現穩(wěn)定；而由銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率組成的三大費率2023年為11.2%，YoY+1.0pct,使扣除三費后的利潤率保持穩(wěn)定。另外，公司產量4.6萬噸，產能利用率仍保持在93%的高位。種種數據說明，公司在利用原有老產能的基礎上，在市場環(huán)境欠佳的背景下，實現了滿產和毛利率提升，體現了較強的運營韌性。
　　2024Q1收入表現優(yōu)于市場整體，市占率有所提升：
　　真愛美家2024Q1收入有所下滑，但仍優(yōu)于毛毯出口市場整體。根據海關總署數據，2024Q1出口中東和非洲的毛毯出口額同比分別下滑15.3%和28.4%，主要因為過去兩年的高基數表現。而真愛美家-2.6%的收入增長表現相比之下則表現更佳，市占率因而有所提升。
　　在建工程轉固或是毛利率明顯提升的原因：
　　真愛美家2024Q1毛利率23.8%，YoY+5.6pct，提升明顯，我們認為或與新工廠部分轉固，個別生產流程提前運營有關。根據我們此前深度報告中對毛利率的測算分析（請詳見公司深度報告《智能工廠降本增效，龍頭地位持續(xù)強化》），影響毛利率的因素包括產品均價、滌綸原材料價格、生產人員成本等。出口市場整體回落的背景下，均價提升空間有限；滌綸POY原材料價格2024Q1同比+1.2%，對毛利率提升無貢獻；而生產人員規(guī)模上2023年同比仍增加了7人，均無法解釋毛利率提升。值得注意的是，公司2023年年報中披露的在建工程規(guī)模顯著下降，且2024Q1財報中仍在下降，說明新工廠或有部分生產流程提前試產使用。我們認為，能使毛利率提升且產能目前沒有提高的生產環(huán)節(jié)或是上游的原材料加工環(huán)節(jié)（具體測算請詳見公司深度報告《智能工廠降本增效，龍頭地位持續(xù)強化》），2024Q1毛利率的提升或可因此初步印證新工廠降本增效邏輯。
　　新工廠即將投產，看好盈利能力邁上新臺階：
　　我們看好公司長期業(yè)績增長潛力，主要因為智能化新工廠投產后產能提升明顯，一系列降本增效舉措落地后生產成本有望較大幅度壓縮，帶動盈利能力明顯提升，同時有望通過成本優(yōu)勢整合行業(yè)過剩產能，提高市占率（請詳見公司深度報告《智能工廠降本增效，龍頭地位持續(xù)強化》）。根據公司近期投資者交流紀要披露，新工廠將于2024Q2逐步投產，隨著新產能釋放，盈利能力將有望在2024Q3后逐季提升。
　　投資建議：
　　公司新工廠投產后，產能有望提高，生產成本有望大幅降低，競爭優(yōu)勢進一步加大，盈利能力有望大幅提高。維持買入-A的投資評級，6個月目標價為18.6元，相當于2024年15x的動態(tài)市盈率。
　　風險提示：行業(yè)競爭風險、原材料風險、宏觀經濟波動導致的假設不及預期風險。