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事件：公司發(fā)布 2023年報(bào)及2024年一季報(bào)。2023年實(shí)現(xiàn)收入663.04億元，同比+5.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.51億元，同比-14.25%。24Q1實(shí)現(xiàn)收入149.63億元，同比-21.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.22億元，同比-48.99%。
　　量：23年材料出貨量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，三元終端需求提升。2023年，公司前驅(qū)體產(chǎn)品出貨量近15萬噸（含自供），同比+31%，逆勢增長（全球三元前驅(qū)體產(chǎn)量-5%，鑫欏數(shù)據(jù)）。正極材料出貨量約9.5萬噸，同比+5%，高鎳出貨量超6.7萬噸，占比83%；鈷酸鋰出貨量超1.3萬噸，同比+32%。同時，公司在與韓國客戶進(jìn)一步深度綁定的同時，快速突進(jìn)日本市場、積極布局歐美市場，客戶質(zhì)量持續(xù)提升。根據(jù)電池聯(lián)盟披露，24Q1三元電池裝車量顯著增長，占比達(dá)到36%，同比提升4pp，終端需求迎來拐點(diǎn)。
　　價(jià)：材料產(chǎn)品價(jià)格普降，24Q1鋰、鎳價(jià)格小幅反彈，仍維持低位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年初以來，伴隨著鋰、鎳等價(jià)格下滑。其中，碳酸鋰價(jià)格由51萬元/噸降至10萬元/噸，LME鎳價(jià)由3.1萬美元/噸降至1.6萬美元/噸，公司資源端利潤受到大幅擠壓。主要產(chǎn)品三元前驅(qū)體、正極材料同步降價(jià)。24Q1受下游需求旺盛影響，鋰、鎳價(jià)格均出現(xiàn)小幅回升，鋰價(jià)上漲至11萬元/噸，LME鎳漲價(jià)約0.2萬美元/噸，最高觸及1.8萬元/噸。通過對于公司相關(guān)業(yè)務(wù)子公司盈利能力測算，預(yù)計(jì)公司鋰產(chǎn)品單位利潤在2023年底微利基礎(chǔ)上顯著提升，鎳產(chǎn)品單位利潤達(dá)到0.2萬美元/噸。
　　海外資源端布局穩(wěn)步推進(jìn)，全球一體化布局深化。2023年，資源端，公司鎳產(chǎn)品銷售超12.6萬噸，同比+88%；伴隨著華科項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，高冰鎳出貨5.2萬噸；全年MHP出貨超10萬噸。Arcadia及回收業(yè)務(wù)大幅放量，全年鋰資源銷售0.8萬噸，同比+104%。材料端，歐洲匈牙利正極項(xiàng)目有序推進(jìn)，積極對接海外大客戶需求，全球一體化布局深化。
　　現(xiàn)金流改善，預(yù)股利支付率大幅提高。2023年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流34.86億元，較上年同期+20%。同時，隨著GDR、銀企合作、可持續(xù)發(fā)展貸款等的推進(jìn)，為公司高質(zhì)量發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金保障。伴隨公司前期資源端布局落地，未來投資規(guī)模有望同比收縮，公司由激進(jìn)擴(kuò)張期逐步過渡至平穩(wěn)、高質(zhì)量發(fā)展階段。此外，公司貫徹落實(shí)“提質(zhì)增效重回報(bào)”專項(xiàng)行動，擬每10股派現(xiàn)10元（含稅），股利支付率超50%，彰顯企業(yè)責(zé)任。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為2.12元、2.45元、2.78元，對應(yīng)PE分別為13倍、12倍、10倍。公司全球一體化布局領(lǐng)先，進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。短期，我們看好2024年三元需求觸底反彈帶來的行業(yè)性投資機(jī)會，同時看好公司資產(chǎn)端的高質(zhì)量布局對于其中長期發(fā)展的助力?？紤]未來三年P(guān)E倍數(shù)有望穩(wěn)步消化，且當(dāng)下PE顯著低于行業(yè)均值（20x，857371鋰電池（申萬）），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場風(fēng)險(xiǎn)；匯兌風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)；管理風(fēng)險(xiǎn)；跨國經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)等。