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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：2024年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8121.84億，同比提升10.9%；歸母凈利潤約456.81億元，同比提升約4.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約為457.88億元，同比提升約3.8%，業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期。24Q1公司整體毛利率水平達(dá)到20.38%，同比下滑0.84pct，主要系煉油價(jià)差和國際貿(mào)易價(jià)差下滑所致。公司持續(xù)推動降本增效，24Q1期間費(fèi)用率達(dá)到5.02%，同比下滑0.55pct，除管理費(fèi)率基本持平外，其他費(fèi)率均有不同程度下降。
　　穩(wěn)油增氣戰(zhàn)略下，上游板塊利潤有所提升。24Q1公司油氣產(chǎn)量達(dá)到4.64億桶油當(dāng)量，同比增長2.6%，其中原油產(chǎn)量2.4億桶，同比增長1.4%；可銷售天然氣產(chǎn)量13447億立方英尺，同比增長3.9%，整體來看公司上游業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。成本端，公司成本管控力度持續(xù)加強(qiáng)，24Q1油氣單位操作成本達(dá)到10.38美元/桶，同比下降1.8%。24Q1公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)75.41美元/桶，同比基本持平，因此在產(chǎn)量增長和成本下降的作用下，公司上游板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤429.65億元，同比增長4.8%。預(yù)期未來油價(jià)維持高位震蕩走勢，公司上游板塊盈利有望維持較高水平。
　　煉油業(yè)績有所下滑，化工扭虧為盈。24Q1公司煉化業(yè)務(wù)顯著復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)原油加工量3.54億桶，同比增長8.2%；生產(chǎn)成品油3,048.2萬噸，同比增長9.8%；化工產(chǎn)品商品量990.8萬噸，同比增長16.7%。24Q1煉化板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤81.15億元，同比下降4.2%，其中煉油業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤人民幣69.7億元，同比下滑25.8%，主要由于成品油價(jià)差收窄；化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤人民幣11.45億元，同比扭虧增利20.71億元，主要由于化工產(chǎn)品銷量增加以及廣東石化扭虧增利。預(yù)期隨著市場回暖，公司煉油業(yè)績有望合理水平，化工業(yè)績有望隨需求逐步復(fù)蘇。
　　成品油銷量穩(wěn)定增長，天然氣彈性逐步體現(xiàn)。24Q1公司成品油銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)定提升，成品油銷量達(dá)到3,925.8萬噸，同比增長4.5%，其中國內(nèi)銷量2,854.5萬噸，同比增長4.6%。銷售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤67.63億元，同比下滑17.1%，主要系國際貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤減少所致。24Q1公司銷售天然氣833.69億立方米，同比增長14.2%，其中國內(nèi)銷售天然氣671.02億立方米，同比增長7.5%。天然氣銷售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤人民幣123.16億元，同比增長21.5%，主要系天然氣銷量增加以及進(jìn)口氣采購成本降低。未來隨著海外氣價(jià)的下跌，預(yù)期公司天然氣進(jìn)口成本下降帶來的業(yè)績彈性將逐步顯現(xiàn)。
　　投資分析意見：我們維持2024-2026年盈利預(yù)測1807、1916、1994億，對應(yīng)PE分別為10X、10X、9X，看好公司的油氣彈性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)；煉化回暖不及預(yù)期；海外天然氣價(jià)格上漲等