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事件：公司4月29日發(fā)布2024年一季報(bào)，1Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.7億元，YoY+2.0%，歸母凈利潤(rùn)1.55億元，YoY+76.0%，扣非凈利潤(rùn)1.06億元，去年同期為-0.31億元，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。1Q24公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要是公允價(jià)值變動(dòng)收益增加、期間費(fèi)用減少、稅金及附加減少所致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　1Q24歸母凈利同比快增76%；多因素助推業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。整體來(lái)看，公司1Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.7億元，YoY+2.0%，歸母凈利潤(rùn)1.55億元，YoY+76.0%，扣非凈利潤(rùn)1.06億元，去年同期為-0.31億元。盈利能力方面，1Q24毛利率同比減少0.3ppt至11.6%；凈利率同比增加1.2ppt至3.0%。1Q24公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要是公允價(jià)值變動(dòng)收益增加、期間費(fèi)用減少、稅金及附加減少所致。
　　23年黎明公司產(chǎn)品盈利能力有所提升；1Q24西航公司業(yè)績(jī)喜人。1）根據(jù)公司披露，23年黎明公司實(shí)現(xiàn)收入262.3億元，YoY+19.2%，利潤(rùn)總額6.8億元，YoY-13.6%，利潤(rùn)減少主要是隨著收到的客戶預(yù)付款陸續(xù)支付給供應(yīng)商，存量資金減少，理財(cái)收益減少1.72億元，利息收入減少0.61億元，同時(shí)，貸款規(guī)模擴(kuò)大利息費(fèi)用增加0.86億元。從產(chǎn)品盈利角度看，黎明公司作為四家主機(jī)廠中規(guī)模最大的主機(jī)廠，訂單和營(yíng)收保持良好增加，23年毛利率較22年有所增加。2）母公司西航公司1Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.8億元，YoY+95.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)712%，凈利率同比提升1.15ppt至1.52%，1Q24西航公司收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，盈利能力得到提升。
　　持續(xù)優(yōu)化期間費(fèi)用；積極備產(chǎn)備貨迎接下游旺盛需求。公司持續(xù)優(yōu)化期間費(fèi)用，1Q24期間費(fèi)用率同比減少1.6ppt至9.4%，其中：1）研發(fā)費(fèi)用率同比減少0.4ppt至0.7%；2）管理費(fèi)用率同比減少1.3ppt至5.7%；3）銷售費(fèi)用率同比減少0.1ppt至2.0%；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.2ppt至0.9%，主要是帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費(fèi)用增加。截至1Q24末，1）存貨較24年初增加22.4%至363.1億元，主要是訂單增加，產(chǎn)品投入增加；2）應(yīng)付賬款較24年初增加30.6%至234.8億元，主要是生產(chǎn)任務(wù)量增加，采購(gòu)原材料和配套產(chǎn)品增加。3）在建工程較24年初增加13.7%至27.8億元。2024年公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃給予穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期，24年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入497.6億元，較2023年實(shí)際收入同比增長(zhǎng)13.8%。公司積極備產(chǎn)備貨迎接下游旺盛需求。
　　投資建議：公司是我國(guó)覆蓋全譜系航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)研能力的龍頭企業(yè)，伴隨各大主機(jī)廠生產(chǎn)能力建設(shè)有序推進(jìn)，公司將充分受益于“十四五”期間我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)高景氣市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.1億、19.8億和25.6億元，對(duì)應(yīng)2024～2026年P(guān)E為59x/48x/37x。我們考慮到公司在航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈的主導(dǎo)地位和行業(yè)的長(zhǎng)期景氣，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新型號(hào)批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品降價(jià)等。