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業(yè)績(jī)概覽
　　24Q1國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比減少74.4%；歸母凈利潤(rùn)-2.2億元，同比下降205.5%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要系股票衍生品業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大虧損所致，其他業(yè)務(wù)條線表現(xiàn)符合預(yù)期；24Q1公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入同比增速分別為-3%/-13%/350%/-149%/-140%。
　　投行表現(xiàn)穩(wěn)定，資管受益并表
　　24Q1國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入0.8億，同比減少13%。24Q1國(guó)聯(lián)證券股權(quán)、債權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模分別為5億元、151億元，其中股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模同比下降52%，但降幅好于行業(yè)水平，且市占率有所提升，因此公司投行業(yè)務(wù)凈收入降幅較小。24Q1年國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入1.4億元，同比增長(zhǎng)350%，主要得益于國(guó)聯(lián)基金收入并表。截至2024年4月29日，國(guó)聯(lián)基金管理規(guī)模為1,187億元，較年初小幅增長(zhǎng)4%。
　　投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大一次性虧損
　　24Q1國(guó)聯(lián)證券實(shí)現(xiàn)投資凈收入-1.5億元，同比下降140%，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楣善毖苌窐I(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。24Q1債市表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)公司固收投資實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的收入增速與投資收益率。24Q1股市出現(xiàn)極端下跌、衍生品市場(chǎng)基差走擴(kuò)、波動(dòng)率大幅提升，判斷公司股衍業(yè)務(wù)受極端行情影響出現(xiàn)較大虧損，但二季度以來(lái)市場(chǎng)未出現(xiàn)急漲急跌情況，預(yù)計(jì)后續(xù)衍生品投資收入將回歸正常水平。
　　外延并購(gòu)做大規(guī)模、實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)
　　4月25日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告稱，擬以發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的方式收購(gòu)無(wú)錫市國(guó)聯(lián)發(fā)展（集團(tuán)）有限公司等交易對(duì)方合計(jì)持有的民生證券108.7億股股份，占其總股本的95.48%。23Q1-3國(guó)聯(lián)證券營(yíng)業(yè)總收入、歸母凈利潤(rùn)、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別排名上市券商中第32/28/27/33位，若國(guó)聯(lián)證券與民生證券合并，則國(guó)聯(lián)證券的總收入、歸母凈利、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)可提升至18/17/20/18名，且公司與民生證券在地域、業(yè)務(wù)、機(jī)制等方面均存在互補(bǔ)，有望實(shí)現(xiàn)1+1>2的效果。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　國(guó)聯(lián)證券24Q1凈利潤(rùn)因股衍業(yè)務(wù)出現(xiàn)一次性較大虧損而出現(xiàn)大幅下滑，后續(xù)季度有望恢復(fù)正常水平。公司繼續(xù)推動(dòng)外延并購(gòu)，有望實(shí)現(xiàn)區(qū)域、業(yè)務(wù)、機(jī)制等方面的互補(bǔ)?？紤]到Q1的虧損，我們下調(diào)全年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)增速為-25%/58%/11%，對(duì)應(yīng)BPS為6.48/6.78/7.13元。維持目標(biāo)價(jià)13.70元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；交投活躍度大幅回落；市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期。