>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：PMI邊際回落但外需保持較強(qiáng)動能-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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4月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評
2024年4月制造業(yè)PMI較3月季節(jié)性回落0.4個百分點(diǎn)至50.4%（彭博一致預(yù)期50.3%）、連續(xù)2個月位于擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)PMI較3月回落1.8個百分點(diǎn)至51.2%（彭博一致預(yù)期52.2%）。綜合來看，4月PMI邊際回落，但分項中新出口訂單指數(shù)仍有韌性、與我們出口高頻指標(biāo)HDET追蹤的4月出口環(huán)比增速放緩、但同比反彈相匹配；此外，原材料價格繼續(xù)上行、出廠價格指數(shù)亦有企穩(wěn)，或顯示需求大體平穩(wěn)，4月PPI同比有望降幅收窄、但不同行業(yè)的價格及景氣度水平可能延續(xù)分化格局。
1.出口韌性較強(qiáng)或帶動制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)提速
生產(chǎn)端，4月生產(chǎn)指數(shù)較3月的52.2%回升至52.9%，其中新出口訂單較3月回落0.7pct至50.6%，或顯示外需仍然保持韌性、出口量增長帶動生產(chǎn)提速。4月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較3月上行0.7個百分點(diǎn)至52.9%、而采購量較3月環(huán)比回落2.2個百分點(diǎn)至50.5%；生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較3月回落0.4個百分點(diǎn)至55.2%、整體仍位于較高景氣度區(qū)間。不同規(guī)模企業(yè)之間生產(chǎn)經(jīng)營狀況表現(xiàn)有所分化：4月大型企業(yè)PMI較3月回落0.8個百分點(diǎn)至50.3%，中型企業(yè)PMI較3月上升0.1個百分點(diǎn)至50.7%。就業(yè)方面，4月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較3月邊際回落0.1個百分點(diǎn)至48.0%、或顯示居民就業(yè)仍有修復(fù)空間。
需求端，4月新訂單、出口訂單指數(shù)均較3月回落，但總體仍偏強(qiáng)，或反映需求的邊際企穩(wěn)及出口鏈景氣度韌性較強(qiáng)。制造業(yè)PMI分項中，新訂單指數(shù)較3月回落1.9個百分點(diǎn)至4月的51.1%，新出口訂單指數(shù)亦較3月回落0.7個百分點(diǎn)至50.6%，與我們在《四月出口量可能重拾高增速》（2024/4/23）觀察到我國出口產(chǎn)業(yè)鏈相對競爭力較強(qiáng)相印證。此外，4月原材料庫存持平于3月的48.1%，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)下行1.6個百分點(diǎn)至47.3%，或顯示部分行業(yè)仍有去庫存壓力。
2.非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)擴(kuò)張放緩
非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)景氣度環(huán)比回落，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間；其中建筑業(yè)活動擴(kuò)張邊際加速，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動擴(kuò)張速度有所放緩，而非制造業(yè)及建筑業(yè)新訂單指數(shù)仍偏弱。4月非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)較3月回落1.8個百分點(diǎn)至51.2%，其中非制造業(yè)新訂單指數(shù)分項較3月持續(xù)回落1.1pct至46.3%，仍位于偏弱區(qū)間。
具體看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比回落2.1個百分點(diǎn)至50.3%，交通運(yùn)輸、郵政和電信廣播電視等行業(yè)位于較高景氣度區(qū)間，而資本市場服務(wù)、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣水平偏弱。此外，隨著基建和地產(chǎn)項目建設(shè)加快推進(jìn)，4月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較3月邊際上行0.1個百分點(diǎn)至56.3%，而建筑業(yè)新訂單指數(shù)分項較3月進(jìn)一步回落2.9pct至45.3%，景氣度仍偏低。
3.原材料價格大幅上行、出廠價格指數(shù)邊際改善
4月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格均有所回升、但上下游行業(yè)之間分化格局延續(xù)。4月原材料購進(jìn)價格指數(shù)較3月回升3.5個百分點(diǎn)至54%，出廠價格指數(shù)亦較3月回升1.7個百分點(diǎn)至49.1%，或與我們在《哪些行業(yè)有望更早走出產(chǎn)能過剩？》（2024/3/21）觀察到的傳統(tǒng)上游行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度較低、產(chǎn)能利用率持續(xù)提升的趨勢一致。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，國內(nèi)原材料銅/鋁/螺紋鋼價格環(huán)比回升11%/5.1%/6.1%。
總體而言，4月制造業(yè)PMI邊際回落，但外需仍然保持較強(qiáng)動能，原材料和產(chǎn)成品價格有所上行。分項中，新出口訂單仍位于擴(kuò)張區(qū)間，或顯示全球制造業(yè)周期回暖、出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈韌性較強(qiáng)；同時，國際油價和國內(nèi)銅價4月環(huán)比上行1.1%/11%、帶動原材料價格指數(shù)明顯回升，而出廠價格指數(shù)亦有邊際改善，高頻數(shù)據(jù)顯示4月高爐/水泥開工率同比降幅較3月的6.3/14.2pct收窄至5.3/4.3pct，建筑鋼材成交量受制造業(yè)需求拉動、同比降幅亦從3月的29.2%收窄至4.9%。往前看，一方面，我們將重點(diǎn)觀察外需以及價格指標(biāo)回升的持續(xù)性。另一方面，若地產(chǎn)市場預(yù)期能夠邊際回暖，地產(chǎn)鏈及建筑活動相關(guān)的行業(yè)或有望邊際改善，我們也將持續(xù)關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)政策的實施和落地。
風(fēng)險提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后。
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