>> 中銀證券-弱價格彈性下的需求復蘇及行業(yè)選擇-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 2579KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
王君,徐亞,郭曉希 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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弱價格彈性階段，投資上把握具備需求增量的新興產業(yè)以及具備供給側剛性的傳統(tǒng)行業(yè)兩大主線。
弱價格彈性下的需求修復。弱價格彈性區(qū)間主要是指價格指標長期（至少12個月）為負，與此同時經濟增長指標持續(xù)走弱的時間區(qū)間。迄今為止國內主要出現(xiàn)在1997-1999年以及2012-2015年；海外比較典型的階段是日本的1998-2003年以及2010-2013年。在弱價格彈性階段，投資消費預期大幅下行，貨幣政策持續(xù)寬松；經濟體需求彈性降低，供給約束影響更為明顯。新舊產能轉換導致需求階段性不足，供給階段性過剩。弱價格彈性下需求修復的路徑，一方面需要傳統(tǒng)的貨幣財政政策相互協(xié)調配合來加碼刺激需求，另一方面需要通過改革或新的產業(yè)趨勢為當前需求疲弱的經濟體帶來新的增長點；此外從供給端，加速淘汰落后產能進行供需再平衡也是走出弱價格彈性環(huán)境的有效手段。
弱價格彈性階段資產及行業(yè)方向選擇。1）1997-1998年，A股整體呈現(xiàn)先跌后震蕩的格局，在此期間，商品價格下行。A股表現(xiàn)明顯弱于同期美股，海外科技映射及紅利資產為A股優(yōu)勢行業(yè)主要邏輯。2）2013-2015年，資產價格的表現(xiàn)特點是海外資產先強后弱，國內資產先弱后強，商品資產持續(xù)走弱，中債持續(xù)走牛。基本面與政策雙重驅動下TMT領漲帶來了一輪小票牛市。3）90年代的日本，風險資產全面弱于同期的海外風險資產，本土資產內部，日債優(yōu)于匯率，這兩種資產跑贏通脹，日股及地產跑輸同期通脹。弱價格彈性階段中小盤與價值風格交替占優(yōu)，出海、消費平替及海外科技映射主線。4）縱觀弱價格彈性時期的中日股票市場，在初期市場下跌過程中，安全邊際高的高股息紅利資產相對占優(yōu)。當市場進入底部震蕩階段后，配置的方向上需要關注貨幣寬松帶來的主題投資機會以及需求側邊際變化，需求側的變化一方面指的是順應全球需求發(fā)展新格局的投資邏輯，在A股也要重點關注國內政策或者改革的方向指引。走出弱價格彈性區(qū)間后，可以去重點關注行業(yè)供需格局的變化，最快走出產能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)或具有新的需求增長點的行業(yè)會大概率率先有所表現(xiàn)。
當前行業(yè)配置方向展望。當前國內仍處于新舊產業(yè)動能轉換期，2024年國內PPI有望迎來底部回溫，但內需及價格中樞整體將會呈現(xiàn)弱復蘇的狀態(tài)。當前弱價格彈性的背景下，需要重點關注出海、消費平替和AI產業(yè)浪潮帶來的結構性機會。而國內政策方面，需要重點關注設備更新及消費品以舊換新所帶來的增量投資機會。中長期角度行業(yè)的布局建議重點關注兩個方向：1）具有潛在需求增量的新興制造及科技產業(yè)；2）具備供給側剛性的傳統(tǒng)行業(yè)。結合當前行業(yè)供需格局，需求側可關注如機械設備、電子計算機硬件及汽車產業(yè)鏈；供給側可關注煤炭、有色、石油產業(yè)鏈。
風險提示：經濟復蘇幅度超預期，海外地緣政治風險超預期。
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