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公司發(fā)布一季報(bào)，24Q1收入2.67億，yoy+28.7%；歸母凈利0.91億，同比+172%，略超預(yù)期。
　　3個(gè)老產(chǎn)品增速穩(wěn)定。增長(zhǎng)來(lái)源為（1）益賽普預(yù)充針新劑型23M5商業(yè)上市，24Q1逆勢(shì)上漲，yoy+25.72%（廣東聯(lián)盟集采2022年降價(jià)至127元，2023-2024擴(kuò)圍）；（2）賽普?。℉ER2單抗）24Q1，yoy+60.14%；（3）健尼哌（CD25）持續(xù)推進(jìn)醫(yī)院覆蓋，24Q1yoy+90.75%。
　　IL17順位國(guó)產(chǎn)第3，銀屑病市場(chǎng)存在巨大臨床未滿足需求。銀屑病中國(guó)患病率為0.47%對(duì)應(yīng)近700萬(wàn)患者，目前主要治療藥物為傳統(tǒng)療法，生物制劑滲透率低?？缮仆︿N售2022~2023大幅放量，提示IL17用于銀屑病和強(qiáng)直性脊柱炎的巨大市場(chǎng)，另有2個(gè)新型IL23推進(jìn)商業(yè)化，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)容。全球市場(chǎng)IL17+IL23規(guī)模已超百億美金。三生國(guó)健順位靠前疊加商業(yè)化優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)放量速度和銷售峰值樂(lè)觀。
　　IL4順位第二梯隊(duì)已啟動(dòng)注冊(cè)3期臨床，目標(biāo)AD巨大人群。中國(guó)AD患者超7000萬(wàn)，其中25%為中重度，需要系統(tǒng)性治療干預(yù)。進(jìn)口生物制劑產(chǎn)品達(dá)必妥2022~2023大幅放量，已完成AD市場(chǎng)初步市場(chǎng)教育。三生國(guó)健IL4R單抗已與23M12啟動(dòng)3期臨床，其2期臨床結(jié)果顯著優(yōu)于對(duì)照組，預(yù)計(jì)將于2026年報(bào)產(chǎn)。同時(shí)未來(lái)將在慢性鼻竇炎伴鼻息肉等多個(gè)適應(yīng)癥拓展。
　　自免疾病為慢病用藥，單患治療費(fèi)用相對(duì)低且分散下沉，因此判斷未來(lái)銷售峰值/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更多看商業(yè)化要素：渠道觸達(dá)與下沉、品牌認(rèn)知和營(yíng)銷人才積累，三生國(guó)健19年自免領(lǐng)域積累，擁有較高的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)基建的平臺(tái)價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.07/13.55/16.38億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.08/3.60/4.39億元（前次預(yù)測(cè)2024-2025年收入11.33/11.96億元，歸母凈利3.23/2.74億元，因公司一季度表現(xiàn)好于預(yù)期，故上調(diào)預(yù)測(cè)）。公司作為國(guó)內(nèi)自免領(lǐng)域龍頭公司，研發(fā)能力雄厚，下一梯隊(duì)臨床管線即將進(jìn)入商業(yè)化。公司一季度業(yè)務(wù)基本面順利推進(jìn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化產(chǎn)品收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；臨床開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和新技術(shù)療法競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)