>> 中泰證券-偉星新材(002372)渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平抬升，建材分紅標(biāo)桿-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
大?。?/td>
| 456KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫穎,韓宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：公司公布2023年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為63.78、14.32、12.75億，分別同比-8.27%、+10.4%、+0.53%，2023Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為26.32、5.58、4.28億，分別同比-5.67%、+5.6%、-19.38%。
事件：公司公布2024年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為9.97、1.54、1.42億，調(diào)整后口徑分別同比+11.19%、-11.56%、+37.61%。
渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料成本下降兩重因素驅(qū)動(dòng)，2023年盈利水平大幅提升。2023年公司綜合毛利率為44.32%，同比+4.56pcts，背后主要驅(qū)動(dòng)力為：1）2023年地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)仍大、基建工程資金到位情況較為一般，工程端低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，公司出于控制風(fēng)險(xiǎn)和追求高質(zhì)發(fā)展考慮，主動(dòng)調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，經(jīng)銷渠道收入占比由2022年的76.26%提升1.52pct至2023年的77.78%。經(jīng)銷渠道盈利水平相對(duì)更穩(wěn)更高，且現(xiàn)金流更好；2）公司強(qiáng)品牌、優(yōu)服務(wù)和好產(chǎn)品構(gòu)筑起穩(wěn)固護(hù)城河，渠道定價(jià)能力強(qiáng)，2023年產(chǎn)品價(jià)格端維持穩(wěn)定，在原材料成本持續(xù)下降的背景下，PPR/PE/PVC產(chǎn)品毛利率水平2023年分別同比+3.46、+3.66、+12.56pcts。
分紅超預(yù)期，品牌建材企業(yè)分紅標(biāo)桿。自成立以來(lái)公司堅(jiān)持零售為主的產(chǎn)品銷售渠道，并創(chuàng)新出“星管家”服務(wù)模式，攫取了消費(fèi)品級(jí)別的盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量，2011年以來(lái)公司分紅率大部分時(shí)間保持在70%以上，2023年度公司擬派發(fā)12.57億現(xiàn)金股利，股利支付率提升至87.79%，同比+14.17pcts。同時(shí)公司提出2024年中期現(xiàn)金分紅規(guī)劃，在同時(shí)滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為正、賬面貨幣資金余額不低于當(dāng)期凈資產(chǎn)30%、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為正三個(gè)條件時(shí)可進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅，中期現(xiàn)金分紅不超過(guò)相應(yīng)期間歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的60%。
2024年全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)積極有為，Q1迎穩(wěn)健開局。2024年提出營(yíng)業(yè)收入目標(biāo)力爭(zhēng)達(dá)到73億元，同比+14.46%，在當(dāng)前地產(chǎn)銷售仍較為承壓，地產(chǎn)鏈景氣度低迷的環(huán)境下，顯現(xiàn)公司積極的進(jìn)取心，2024Q1公司收入同比+11.19%，為實(shí)現(xiàn)全年收入目標(biāo)穩(wěn)健開局。盈利能力上來(lái)看，2024Q1公司毛利率水平同比+4.3pcts，我們預(yù)計(jì)背后是零售渠道占比持續(xù)提升，同時(shí)原材料成本持續(xù)下降亦有一定貢獻(xiàn)。收入快速增長(zhǎng)和毛利率同比大幅提升下，按照調(diào)整后口徑的公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比+37.61%，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
偉星新材：具備渠道、品牌、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)，高價(jià)值屬性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力兼?zhèn)?。未?lái)看點(diǎn)在于零售和工程雙輪驅(qū)動(dòng)下的高質(zhì)量發(fā)展，同心圓戰(zhàn)略推動(dòng)防水、凈水等第二主業(yè)快速發(fā)展，以及上海、泰國(guó)新建產(chǎn)能的推進(jìn)。
1）零售業(yè)務(wù)：市場(chǎng)容量大，雖新房零售市場(chǎng)增速放緩，但存量市場(chǎng)基數(shù)大且不斷遞增，次新房、二手房的交易及舊房裝修產(chǎn)生的裝修需求不容忽視。公司將繼續(xù)強(qiáng)化渠道和品牌形象建設(shè)，鞏固高質(zhì)量產(chǎn)品和“星管家”服務(wù)優(yōu)勢(shì)，加快渠道下沉和存量市場(chǎng)開發(fā)，零售市占率有望持續(xù)提升。
2）工程業(yè)務(wù)：建筑工程業(yè)務(wù)嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)第一理念，堅(jiān)持與優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目合作，攫取高附加值，市政工程業(yè)務(wù)專注燃?xì)?、城市供水等高附加值和高壁壘市?chǎng)，工程業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健高質(zhì)增長(zhǎng)。
3）同心圓業(yè)務(wù)：防水、凈水等多元化業(yè)務(wù)承接偉星零售端行業(yè)首家“產(chǎn)品+服務(wù)”盈利模式優(yōu)勢(shì)，安內(nèi)特和咖樂(lè)防水定位高端增厚單客價(jià)，施工+檢測(cè)服務(wù)與傳統(tǒng)管材“星管家”專業(yè)化服務(wù)具備高度協(xié)調(diào)性，預(yù)計(jì)同心圓產(chǎn)品鏈將得到大力發(fā)展。
4）系統(tǒng)集成：收購(gòu)國(guó)內(nèi)舒適家居行業(yè)具有影響力的集成服務(wù)商浙江可瑞，區(qū)域市場(chǎng)和業(yè)務(wù)能力互補(bǔ)性高，助力偉星新材從“產(chǎn)品+服務(wù)”到“系統(tǒng)集成+服務(wù)”的升級(jí)。
投資建議：公司發(fā)布2023年年報(bào)，我們引入2026年盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)考慮到當(dāng)前下游需求仍較為低迷，公司未來(lái)1-2年處轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期，費(fèi)用支出或有提升，我們下調(diào)2024-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為14.62、15.82、17.91億（2024-2025年前值分別為15.34、17.59億），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為19.4、18、15.9倍。維持評(píng)級(jí)為“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游地產(chǎn)需求不及預(yù)期；新品類擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；信息更新不及時(shí)；系統(tǒng)集成戰(zhàn)略落地不及預(yù)期
|
|
