>> 東吳證券-今世緣(603369)2023年報及2024一季報點評：勢頭正勁，省內(nèi)擴容路徑清晰-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王穎潔,孫瑜 |
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事件：2023年營業(yè)收入100.98億元，同比+28.07%，略高于此前公布的年度經(jīng)營數(shù)據(jù)；歸母凈利潤31.36億元，同比+25.30%。24Q1實現(xiàn)營業(yè)收入46.71億元，同比+22.84%，歸母凈利潤15.33億元，同比+22.12%。
23年完美收官，開啟后百億新征程。①公司23年順利收官，營收突破百億，單Q4收入和歸母凈利潤分別實現(xiàn)17.4/5億元，同比+27%/19%，表現(xiàn)穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，表現(xiàn)均符合預期，受益于V系列滲透提升、四開勢能擴大、向下帶動淡雅覆蓋面提升，TA+和TA類產(chǎn)品分別實現(xiàn)65、29億元，同比+25%、37%，占比分別提升至64.4%、28.4%。分區(qū)域看，淮安和南京實現(xiàn)收入19.9/23.6億元，同比+26%/21%，成熟市場保持快增，蘇中大區(qū)勢能漸起，實現(xiàn)收入16億，同比+39%，增速亮眼。②盈利端，銷售凈利率綜合穩(wěn)定，受益于產(chǎn)品結構升級，銷售毛利率78.3%，同比+1.75pct，銷售費用率20.76%，同比提升3.1pct，主系沖刺全年百億銷售額，增加品宣及渠道費投力度所致。銷售凈利率31.1%，略降0.68pct。
Q1開門紅順利，產(chǎn)品增長勢能全面釋放。①單Q1收入/利潤增速符合此前市場預期，公司實現(xiàn)優(yōu)質開局。分產(chǎn)品，春節(jié)受益于人流量帶來的大眾聚飲場景需求旺盛，疊加宴席表現(xiàn)穩(wěn)定，V3/淡雅快速增長，四開/對開保持平均以上的增速，公司今年回款發(fā)貨進度亦快于往年，動銷良好，渠道庫存合理，TA+營收30億，同比+22%，占比63.6%，TA類營收14億，同比+27%，占比30.1%，提升近1pct。分區(qū)域，蘇中大區(qū)延續(xù)保持同比超過30%的增速、淮安/南京成熟市場保持快增（收入同比增速分別為+22%/18%）。公司Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額10億，在稅費持續(xù)支出增加的基礎上，保持良好的現(xiàn)金流。②盈利端，銷售毛利率降1pct至74.23%、銷售費用率降1.7pct至14.2%，1則系部分B端費用核算口徑改變，2則公司春節(jié)整體現(xiàn)金投放費用同比亦有所下降，凈利率略降0.2pct至32.8%，保持高盈利能力。
盈利預測與投資評級：展望雙百億，省內(nèi)市占率穩(wěn)步提升、省外點狀市場耕耘思路清晰。我們略微調(diào)整24-25年收入124.1/150.9億（前值124.3/150.9億），歸母凈利潤38.0/46.5億（前值38.5/36.9億），新增26年收入/歸母凈利潤177/55.7億元，當前對應24-26年PE為20/16/13X，維持“買入”評級。
風險提示：江蘇經(jīng)濟大盤走弱；競爭加劇和需求持續(xù)走弱、食安問題
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