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事件：公司發(fā)布23年年報(bào)與24年一季報(bào)，23年實(shí)現(xiàn)收入383.12億元，同增18.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同增32.24%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同增228.41%。
　　24Q1，實(shí)現(xiàn)收入105.50億元，同增12.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同減18.92%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同增716.31%。
　　24年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約2.74億元（含稅），分紅率50%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　外包業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。23年北京外企實(shí)現(xiàn)營(yíng)收381.57億元、同增19.78%，歸母凈利潤(rùn)8.25億元、同增12.78%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.90億元、同增14.33%。其中業(yè)務(wù)外包服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入316.32億元、同增23.59%，人事管理服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.88億元、同減3.72%，薪酬福利服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.46億元、同增2.95%，招聘及靈活用工服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.51億元、同增3.36%，其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.76億元。
　　毛利率同比略有下滑。23年公司毛利率同比下滑1.0pct至6.9%，我們估計(jì)主要為毛利率相對(duì)較低的外包業(yè)務(wù)收入占比提升所致。
　　期間費(fèi)用控制良好。23年銷售費(fèi)用率同減0.5pct至1.5%，管理費(fèi)用率同減0.7pct至2.6%，研發(fā)費(fèi)用率同減0.1pct至0.5%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率與22年持平，為-0.2%。
　　公司與北京外企利潤(rùn)差異主要源于資產(chǎn)重組稅負(fù)。23年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同增32.24%。北京外企歸母凈利潤(rùn)8.25億元，同比增長(zhǎng)12.78%。公司歸母凈利潤(rùn)與北京外企歸母凈利潤(rùn)差異主要在于重大資產(chǎn)重組產(chǎn)生的稅負(fù)（約1.97億元）以及置出資產(chǎn)在置出前及保留資產(chǎn)的業(yè)績(jī)虧損。
　　24Q1外包收入依舊高增長(zhǎng)。24Q1北京外企實(shí)現(xiàn)收入105億元、同增14.63%。公司實(shí)現(xiàn)收入105.50億元，同增12.87%。其中，業(yè)務(wù)外包收入達(dá)88億元、同增20.5%。
　　24Q1毛利率略有下滑。24Q1毛利率同比下滑0.9pct至6.3%，我們認(rèn)為是業(yè)務(wù)外包收入占比有所提升所致。其中，業(yè)務(wù)外包毛利率同比提升0.14pct至3.43%。
　　24Q1期間費(fèi)用率下降。銷售費(fèi)用率下降0.5pct至1.3%，管理費(fèi)用率下降0.9pct至2.1%，研發(fā)費(fèi)用率與22年同期持平，為0.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.04pct至-0.3%。
　　24Q1利潤(rùn)受政府補(bǔ)貼影響有所下滑。24Q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.46億元、同減42.74%，主要為部分政府補(bǔ)貼尚未確認(rèn)，我們估計(jì)剔除政府補(bǔ)貼影響后，公司凈利潤(rùn)依舊保持增長(zhǎng)。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同減18.92%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同增716.31%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：業(yè)務(wù)外包依舊維持較快增速，驅(qū)動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)24-26年EPS為1.66/1.86/2.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12x/11x/10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)人力資源服務(wù)行業(yè)的影響，外包人數(shù)不及預(yù)期的影響