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事項(xiàng)：
　　 Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入31.9億元（同比-13.9%/環(huán)比-31.1%），歸母凈利潤3.5億元（同比-59.6%/環(huán)比扭虧為盈）。報(bào)告期末，歸母凈資產(chǎn)535.6億元（較期初+1%）。
　　評論：
　　輕資產(chǎn)與重資本業(yè)務(wù)均承壓。Q1營業(yè)收入（主要是子公司大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易收入，利潤率極低）/利息收入/手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入/投資收入分別同比-43.7%/-11.6%/-8.1%/-61.5%至2.6/12.6/16.8/2.6億元；對營業(yè)總收入貢獻(xiàn)度為7.4%/35.8%/47.7%/7.5%，同比-3pct/+3.9pct/+6.7pct/-7.8pct。
　　投行業(yè)務(wù)隨行就市。Q1行業(yè)首發(fā)/再融資/企業(yè)債+公司債承銷規(guī)模236.2/870.6/9086億元，分別同比-63.7%/-70%/+4.8%；國投證券首發(fā)/再融資/企業(yè)債+公司債承銷規(guī)模0/4.8/157.8億元，分別同比-100%/-79.2%/+28.9%，變動與行業(yè)基本一致。
　　自營資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。Q1自營業(yè)務(wù)收入2.6億元（同比-61.5%/環(huán)比+248.6%）。報(bào)告期末公司交易性金融資產(chǎn)907.6億元（同+34.8%/環(huán)比+40.6%），Q1年化自營收益率1.3%（同比-3.2pct/環(huán)比+1pct）。
　　兩融市占率提升。Q1利息凈收入3.5億元（同比-40.2%/環(huán)比-37.4%），其中利息收入/利息支出分別同比-11.6%/+8.3%。Q1全市場日均兩融余額15432.6億元（同比-1.8%/環(huán)比-6.5%），公司平均兩融余額409.5億元（同比+4.5%/環(huán)比-0.2%），兩融市占率2.65%（同比+0.16pct/環(huán)比+0.17pct）。
　　投資建議：Q1公司管理費(fèi)用環(huán)比減少11.6億，帶動凈利潤環(huán)比扭虧為盈。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)隨行就市波動，總體符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年EPS為0.46/0.49/0.53元，BPS分別為8.09/8.44/8.79元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PB分別為0.82/0.78/0.75倍，ROE分別為5.71%/5.86%/6.06%。維持公司2024年1.1倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.9元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期