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事件：24Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1061億元，同比+10.22%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)90億元，同比+11.91%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)92.37億元，同比+20.39%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外自主品牌家居業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，工商業(yè)解決方案發(fā)展穩(wěn)健。
　　智能家居業(yè)務(wù)：Q1智能家居業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)11%。公司大力拓展新渠道和新市場(chǎng)，海外電商零售額同比增長(zhǎng)約60%，巴西、埃及、馬來西亞和中東市場(chǎng)自有品牌銷售同比增長(zhǎng)超50%。Q1公司累計(jì)綠色回收家電數(shù)量達(dá)93萬臺(tái)（套），以舊換新量達(dá)128萬臺(tái)（套）。
　　商業(yè)及工業(yè)解決方案：1）智能建筑科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入82億，YoY+6%，除熱泵外其他品類同比增長(zhǎng)+28%；2）新能源及工業(yè)技術(shù)實(shí)現(xiàn)收入77億，YoY+23%；3）機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入67億，YoY-12%，機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入同比下降主要受國(guó)內(nèi)汽車廠商新擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃暫緩和海外汽車廠商產(chǎn)品策略調(diào)整影響；物流自動(dòng)化業(yè)務(wù)受海外消費(fèi)旺盛驅(qū)動(dòng)，24Q1同比增長(zhǎng)超9%。
　　加大海外銷售費(fèi)用投放，盈利能力改善。
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率27.32%，同比+3.28pct，我們認(rèn)為公司在海外推動(dòng)自由品牌發(fā)展有利于改善公司海外業(yè)務(wù)盈利能力，同時(shí)隨著B端業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，毛利率或得到改善。
　　從費(fèi)用率角度來看，24Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.25pct、+0.21pct、-0.02pct、+1.26pct。公司銷售費(fèi)用率提升較為明顯，Q1公司在海外投入30億元加快自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)展。財(cái)務(wù)費(fèi)用較23Q1增加約12.7億，主要系公司埃及鎊等小幣種計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債估值波動(dòng)，以及美元、歐元、日元等其他外幣資產(chǎn)和負(fù)債的估值波動(dòng)導(dǎo)致。
　　綜合毛利率和費(fèi)用率的變化，公司24Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)率8.48%，同比+0.13pct，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)率8.71%，同比+0.74pct。
　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅增加，貨幣資金充足。
　　1）24Q1期末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)979.32億元，較期初+17.33%；24Q1期末公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)440.35億元，較期初+14.65%；24Q1期末應(yīng)收賬款融資合計(jì)190.19億元，較期初+42.68%，主要系以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的應(yīng)收票據(jù)增加所致；24Q1期末存貨合計(jì)412.04億元，較期初-12.96%；24Q1期末合同負(fù)債合計(jì)375.55億元，較期初-10.08%。
　　2） 23年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額139.29億元，較23Q1同比+50.22%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅增加主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4070.98/4369.23/4684.30億元，分別同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)387.85/438.40/486.70億元，分別同比+15.0%/+13.0%/+11.0%，對(duì)應(yīng)PE12.26/10.85/9.77x，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本大幅度波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等