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核心觀點(diǎn)
　　2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)14.17、2.19、2億元，同比增長(zhǎng)55.22%、66.24%、62.36%。公司是國(guó)內(nèi)汽車(chē)控制器龍頭，依靠領(lǐng)先技術(shù)完成品類(lèi)擴(kuò)張。隨著寶馬、戴姆勒、福特、比亞迪、理想等客戶放量，預(yù)計(jì)大眾集團(tuán)收入占比將持續(xù)下降，客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。公司成功卡位照明控制器賽道，來(lái)自寶馬、福特等客戶的全球平臺(tái)項(xiàng)目放量支撐公司燈控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)車(chē)身域、底盤(pán)域等產(chǎn)品加速向國(guó)內(nèi)客戶滲透，有望加速放量。預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)8.6、11.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為34、27X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　事件
　　1）公司披露2024年一季報(bào)，2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)14.17、2.19、2億元，同比增長(zhǎng)55.22%、66.24%、62.36%。
　　2）公司披露2023年年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)46.25、6.09、5.73億元，同比增長(zhǎng)36.68%、35.26%、32.54%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　業(yè)績(jī)高增源于新客戶、新項(xiàng)目落地，24年新項(xiàng)目落地有望提速。2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)46.25、6.09、5.73億元，同比增長(zhǎng)36.68%、35.26%、32.54%。分業(yè)務(wù)看，照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、車(chē)載電器與電子、能源管理系統(tǒng)分別實(shí)現(xiàn)收入23.66、7.94、7.63、4.31億元，同比分別增長(zhǎng)36.36%、27.72%、13.59%、246.85%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)14.31、1.54、1.41億元，環(huán)比增長(zhǎng)16.13%、-14.44%、-18.41%。2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)14.17、2.19、2億元，同比增長(zhǎng)55.22%、66.24%、62.36%，環(huán)比分別變化-1.00%、42.47%、41.79%。23年收入增長(zhǎng)源于新客戶、新項(xiàng)目落地，24年新項(xiàng)目落地有望進(jìn)一步提速。公司主要客戶一汽大眾、上汽大眾23年合計(jì)銷(xiāo)量約306萬(wàn)輛，同比略有下滑，但得益于寶馬、戴姆勒、福特、理想等重點(diǎn)客戶得新項(xiàng)目落地，全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高增。同時(shí)，由于Q1吉利等新項(xiàng)目陸續(xù)落地，理想等客戶銷(xiāo)量持續(xù)爬坡，Q1收入環(huán)比去年Q4持平。
　　23年毛利率下滑系大眾QS影響，Q1已恢復(fù)正常同環(huán)比+0.65pct、+5.17pct。2023年公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為29.55%、14.06%、15.91%，同比分別-3.34、-0.76、-1.64pct。全年銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.69%、5.02%、9.59%、-0.40%。照明控制系統(tǒng)、電機(jī)控制系統(tǒng)、車(chē)載電器與電子、能源管理系統(tǒng)毛利率全年分別為29.30%、27.56%、27.37%、26.49%。23年毛利率有所下滑，主要受大眾QS費(fèi)用、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。24Q1公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為31.97%、16.29%、15.93%，環(huán)比分別+5.17、+4.73、+1.60pct。
　　努力向高價(jià)值量產(chǎn)品切換，國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。1）2024年進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向域控制器、efuse、區(qū)域控制器等高價(jià)值量產(chǎn)品聚焦，提高ASP500元以上產(chǎn)品占比，力爭(zhēng)現(xiàn)有產(chǎn)品平均價(jià)值量同比提升20%以上。2）2024年，將繼續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)有大眾、寶馬、戴姆勒、福特、理想等重點(diǎn)客戶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，爭(zhēng)取在更多產(chǎn)品領(lǐng)域取得新項(xiàng)目定點(diǎn)。同時(shí)，重點(diǎn)拓展豐田、Stellantis、通用、本田等頭部客戶。3）2023年完成日本工廠投產(chǎn)，2024年將加快推進(jìn)歐洲和北美工廠建設(shè)。
　　投資建議
　　2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)14.17、2.19、2億元，同比增長(zhǎng)55.22%、66.24%、62.36%。公司是國(guó)內(nèi)汽車(chē)控制器龍頭，依靠先進(jìn)的技術(shù)完成品類(lèi)擴(kuò)張。隨著寶馬、戴姆勒、福特、比亞迪、理想等新客戶放量，預(yù)計(jì)大眾集團(tuán)收入占比持續(xù)下降，客戶結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。公司成功卡位照明控制器賽道，來(lái)自寶馬、福特等客戶的全球平臺(tái)項(xiàng)目放量支撐公司基本盤(pán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)車(chē)身域、底盤(pán)域等產(chǎn)品加速向國(guó)內(nèi)客戶滲透。預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)8.6、11.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為34、27X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2024年政策扶持退坡預(yù)期下，需求和未來(lái)行業(yè)景氣或存在波動(dòng).
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。國(guó)內(nèi)外零部件供應(yīng)商競(jìng)相布局，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，公司市?chǎng)份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌?dòng)。
　　3、客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。公司加速新客戶拓展，考慮到車(chē)企新車(chē)型項(xiàng)目研發(fā)節(jié)奏波動(dòng)，特定時(shí)間段內(nèi)或存在項(xiàng)目定點(diǎn)周期波動(dòng)；此外，公司新產(chǎn)能建設(shè)或受不可控因素影響而導(dǎo)致量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。