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收入快速增長(zhǎng)，訂單有望改善，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2023年?duì)I收4.44億元，同比+2.39%，扣非前后歸母凈利潤(rùn)同比+41.95%、+103.17%。2024Q1營(yíng)收1.17億元，同比+33.34%，扣非前后歸母凈利潤(rùn)0.24、0.19億元，同比+69.93%、+158.16%。因新產(chǎn)能切換尚需時(shí)間，我們下調(diào)2024-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.15\1.50億元（前值1.52\2.08億元），新增2026歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.91億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.68\0.89\1.14元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21.5\16.5\12.9倍PE，產(chǎn)能有望逐步切換，新國(guó)標(biāo)訂單訂單延后釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023年主業(yè)較快增長(zhǎng)，2024Q1開局形勢(shì)良好
　　2023年ARA營(yíng)收同比+18.2%，主因新國(guó)標(biāo)落地ARA添加量提升以及國(guó)際客戶新增訂單貢獻(xiàn)；毛利率同比-4.4pct，主因國(guó)內(nèi)大客戶部分產(chǎn)品降價(jià)及新產(chǎn)能切換交換影響。DHA營(yíng)收同比23.1%，主因新國(guó)標(biāo)帶動(dòng)DHA添加量提升，毛利率同比+4.1pct，主因人工成本明顯下降；SA營(yíng)收同比-32.6%，主因兒童奶粉市場(chǎng)疲軟影響。分區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)營(yíng)收分別同比+17.17%、-3.77%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主因新國(guó)標(biāo)落地帶動(dòng)，國(guó)際市場(chǎng)因客戶注冊(cè)國(guó)內(nèi)配方較慢影響。2024Q1預(yù)計(jì)ARA、DHA實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主因國(guó)際市場(chǎng)訂單增長(zhǎng)及部分新國(guó)標(biāo)客戶增長(zhǎng)所致。
　　2024Q1凈利率同比改善
　　2024Q1歸母凈利率同比+4.47pct；毛利率同比+2.13pct，主因產(chǎn)能利用率逐漸提高以及高毛利客戶占比上升；銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.38、-4.18、+0.36、-2.35pct，因2023年股權(quán)激勵(lì)未完成、未計(jì)提股份支付金額，管理費(fèi)用率有所下降。投資凈收益拖累凈利率2.09pct。
　　底部企穩(wěn)、積極改善
　　雖然2023年面臨產(chǎn)能切換、需求萎縮等難題導(dǎo)致新國(guó)標(biāo)訂單放量偏慢，但公司持續(xù)鞏固生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，加快國(guó)際市場(chǎng)開拓力度，重倉(cāng)合成生物領(lǐng)域研發(fā)。隨著2024年龍年新生兒出生率有望改善，產(chǎn)能切換逐步推進(jìn)，收入和利潤(rùn)有望迎來(lái)雙豐收。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)