>> 銀河證券-邁瑞醫(yī)療(300760)2023年年報及2024年一季報業(yè)績點評：業(yè)績符合預期，進一步向全球龍頭邁進-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
程培 |
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事件：公司發(fā)布2023年年報及2024年一季報。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入349.32億元（+15.04%），歸母凈利潤115.82億元（+20.56%），扣非凈利潤114.34億元（+20.04%），經(jīng)營性現(xiàn)金流110.62億元（-8.89%）。2023Q4實現(xiàn)營業(yè)收入76.28億元（+7.90%），歸母凈利潤17.48萬元（+16.15%），扣非凈利潤17.48億元（+14.88%）。2024Q1實現(xiàn)營業(yè)收入93.73億元（+12.06%），歸母凈利潤31.60億元（+22.90%），扣非凈利潤30.37億元（+20.08%），經(jīng)營性現(xiàn)金流28.65億元（+114.85%）。
生命信息與支持：已步入全球引領行列，短期供需波動不改穩(wěn)健成長。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入152.52億元（+13.81%），其中微創(chuàng)外科增長超30%，硬鏡系統(tǒng)國內(nèi)市占率升至第三。1）國內(nèi)：2023H1一度受以ICU病房擴容為主導的醫(yī)療新基建活動拉動，但醫(yī)療行業(yè)整頓展開以來，國內(nèi)下半年招投標采購活動推遲，疊加Q4醫(yī)療專項債發(fā)行暫緩致醫(yī)療新基建項目推進節(jié)奏放慢，公司國內(nèi)生命信息與支持業(yè)務增長有所放緩；2）海外：除2023Q1產(chǎn)能傾斜國內(nèi)以外，2023Q2起國際市場產(chǎn)能供應恢復，且隨著海外采購需求復蘇，公司下半年生命信息與支持業(yè)務海外收入增長超20%。我們認為，公司生命信息與支持業(yè)務未來有望繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長，主要基于：①行業(yè)整頓推遲的設備采購需求仍有待持續(xù)釋放；②據(jù)公司公告，國內(nèi)新基建商機仍超200億元，未來兩年預計繼續(xù)積極貢獻業(yè)務增長；③公司產(chǎn)品競爭力已達全球一流水平，高端客戶群加速滲透，海外市場占有率仍有巨大提升空間。
體外診斷：國內(nèi)外裝機進展順利，中大型客群加速突破。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入124.21億元（+21.12%）。1）國內(nèi)：受益于3月以來國內(nèi)常規(guī)診療量的迅速恢復，血球、生化、發(fā)光儀器及流水線裝機順利，國內(nèi)預計全年實現(xiàn)較高速增長，其中血球BC-7500裝機超2,000臺（該系列2023年貢獻收入超10億元）、化學發(fā)光新增裝機超2,000臺（高速機占比近6成），化學發(fā)光在國內(nèi)份額位列第四。2）海外：以并購和自建方式加快本地平臺化能力建設進度，中大樣本量客戶滲透速度持續(xù)加快，2023年全年成功突破超100家第三方連鎖實驗室，并成為拉美第一大實驗室DASA獨家血球供應商。我們預計體外診斷業(yè)務高速增長有望延續(xù)，主要基于：①高研發(fā)投入推動重磅儀器、試劑新品上市，持續(xù)拓寬業(yè)務邊界；②公司在IVD領域技術與進口品牌差距持續(xù)縮小并有望快速追平、甚至超越，產(chǎn)品競爭力與日俱增；③“邁瑞智檢”為醫(yī)學實驗室提供物聯(lián)升維IT智慧管理方案，綜合競爭優(yōu)勢進一步增強。
醫(yī)學影像：市場份額進一步提升，高端產(chǎn)品快速滲透。2023年實現(xiàn)營業(yè)收入70.34億元（+8.82%），其中超高端型號增長超20%。1）國內(nèi)：醫(yī)療行業(yè)整頓致下半年增長放緩，但公司憑借強產(chǎn)品競爭力及高合規(guī)體系，躍升為國內(nèi)超聲市場行業(yè)第一廠商；2）海外：盡管中低端超聲采購需求低迷，但由于公司海外高端市場投入力度加大，實現(xiàn)超高端型號增長25%以上的亮眼表現(xiàn)，超聲業(yè)務躋身全球第三地位。我們認為，未來公司醫(yī)學影像業(yè)務增長驅(qū)動力主要在于：①國產(chǎn)替代背景下公司作為頭部廠商，市場份額有望進一步提升；②超高端產(chǎn)品的相繼推出，助力公司實現(xiàn)高端客群加速突破；③持續(xù)完善個性化需求定制數(shù)智化整體解決方案，提升全球客群滲透率和品牌粘性。
2024Q1：海外業(yè)績增速較為亮眼，國內(nèi)業(yè)務有望逐季改善。1）國內(nèi)：由于同期高基數(shù)、招投標活力尚未完全恢復，公司整體業(yè)務實現(xiàn)個位數(shù)增長，預計隨著基數(shù)變化及推遲需求釋放，國內(nèi)業(yè)務有望呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢；2）海外：2024Q1整體增長近30%，其中發(fā)展中國家增長超30%，三大產(chǎn)線均實現(xiàn)快速增長，受益于高端客戶群突破和市場份額提升，全年海外增長趨勢有望延續(xù)。
外延并購強化邁瑞戰(zhàn)略版圖，助力公司進一步向全球龍頭邁進。2024年4月29日，公司發(fā)布《關于取得深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司控制權的公告》，正式宣布通過深邁控及其一致行動人珠海彤昇合計持有惠泰醫(yī)療1,645.56萬股股份（占總股本24.61%），持有表決權比例24.61%，取得惠泰醫(yī)療控制權。復盤邁瑞歷次并購經(jīng)歷（海肽、DiaSys等），我們認為其并購思路切合自身戰(zhàn)略發(fā)展方向，并與全球行業(yè)龍頭發(fā)展經(jīng)驗存一定共性。心血管器械是醫(yī)療器械中關鍵賽道，多家海外頭部廠商均在此領域重點布局，且該業(yè)務通常貢獻較高業(yè)績收入。公司此次通過并購惠泰實現(xiàn)心血管領域的高調(diào)切入，或?qū)⒃诤艽蟪潭壬现具M一步向全球醫(yī)療器械行業(yè)頭部地位發(fā)起沖擊。
投資建議：邁瑞是國內(nèi)產(chǎn)品最全、銷售實力最強的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，高端化、多元化、全球化的發(fā)展戰(zhàn)略有助于公司成長為全球醫(yī)療器械龍頭，未來十年內(nèi)海外業(yè)務將成為公司增長的主要動力?？紤]到公司已實現(xiàn)惠泰醫(yī)療并表，我們維持公司2024年20%以上增長的收入預測，對應2024-2026年歸母凈利潤分別為140.20/169.59/204.42億元，同比增長21.04%/20.96%/20.54%，EPS分別為11.56/13.99/16.86元，當前股價對應2024-2026年PE為26/22/18倍，維持“推薦”評級。
風險提示：國內(nèi)體外診斷試劑集
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