>> 東興證券-圓通速遞(600233)單票利潤穩(wěn)健，成本持續(xù)優(yōu)化-240430
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 765KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
曹奕豐 |
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事件：公司發(fā)布年報與一季報，2023年公司實(shí)現(xiàn)營收576.8億，同比增長7.7%，歸母凈利潤37.2億，同比下降5.0%。一季度單季實(shí)現(xiàn)營收154.3億，同比增長19.5%，歸母凈利潤9.4億，同比增長4.1%。
23Q4市場份額微增，24Q1份額維持穩(wěn)定：公司2023年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量212.0億件，其中去年四季度和今年一季度分別完成61.9億和55.7億件。市場份額方面，23Q4市場份額15.9%，較22Q4提升0.2pct。24Q1（考慮郵政局口徑調(diào)整后）的市場份額為15.0%，與23Q1持平。行業(yè)價格競爭較為激烈，低價件領(lǐng)域普遍存在以價換量的現(xiàn)象。公司維持了自身相對穩(wěn)健的價格策略，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增速并不突出。
價格競爭激烈，但單票凈利潤波動不大：23年下半年行業(yè)價格競爭加劇，導(dǎo)致公司單票收入從23H1的2.44元降至23H2的2.39元，單票毛利從23H1的0.27元下降至0.23元。單票凈利潤方面，23Q4單季單票凈利潤（扣非后）0.17元/票，較23Q3的0.14元/票有一定提升，24Q1為0.16元/票。依靠強(qiáng)大的市場競爭力和優(yōu)秀的成本管控，公司單票凈利潤沒有出現(xiàn)明顯下降。
單票運(yùn)輸與中轉(zhuǎn)成本皆有明顯下降：23年公司展現(xiàn)出較強(qiáng)的成本管控能力，核心的運(yùn)輸成本與中轉(zhuǎn)成本皆有較明顯的下降。其中單票運(yùn)輸成本從22年的0.51元/票降至0.46元/票，同比下降9.7%；單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)成本從22年的0.15元/票降至0.13元/票，同比下降14.5%；單票中心操作成本同比下降5.3%至0.29元/票。
重視股東回報，現(xiàn)金分紅提升：公司18-21年每股分紅0.15元，22年提升至0.25元，23年進(jìn)一步提升至0.35元，分紅占?xì)w母凈利潤的比例約32%；此外，公司23年還斥資3.79億元進(jìn)行了股份回購。我們認(rèn)為分紅的快速提升以及股份回購體現(xiàn)出公司對于股東回報的重視。公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流充裕，且資本開支高峰已過，自由現(xiàn)金流有望持續(xù)提升，因此我們認(rèn)為公司未來的分紅還有不小的提升空間。
公司盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤分別為42.1、51.6和62.2億元，對應(yīng)EPS分別為1.22、1.50和1.81元。當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為13.2、10.8和9.0倍。
雖然行業(yè)處于較為激烈的價格戰(zhàn)中，但我們認(rèn)為其烈度繼續(xù)提升的空間有限。一旦價格戰(zhàn)緩和，在單票利潤低基數(shù)的背景下，盈利將具備較強(qiáng)的向上彈性。公司在行業(yè)競爭中通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型有效提升了客戶體驗(yàn)，獲得了服務(wù)溢價，有望逐步脫離行業(yè)成本端內(nèi)卷的漩渦。我們看好公司長期的發(fā)展，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、行業(yè)競爭加劇、人力成本超預(yù)期上漲等。
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