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公司發(fā)布2024年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：2024Q1公司實(shí)現(xiàn)收入21.11億元（同比+17.0%），歸母凈利潤1.65億元（同比+58.6%），扣非歸母凈利潤1.56億元（同比+73.8%）。公司整裝渠道、米蘭納品牌延續(xù)高增，疊加23Q1低基數(shù)、24Q1業(yè)績表現(xiàn)靚麗。
　　整家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，多品牌、全品類協(xié)同提升客單價(jià)。1）品牌層面：①索菲亞：柜品優(yōu)勢為基，持續(xù)深化整家戰(zhàn)略。2023年索菲亞實(shí)現(xiàn)整家戰(zhàn)略3.0模式全面升級，客單價(jià)達(dá)到19619元（同比+6.3%）；②米蘭納：
　　23年正式進(jìn)入整家定制賽道，推出整家定制+門墻柜一體化產(chǎn)品，并加速擴(kuò)店實(shí)現(xiàn)較快收入增長，3年內(nèi)迅速覆蓋全國95%以上地級市。③司米：變革持續(xù)推進(jìn)，單品類向多品類升級。23年司米品牌經(jīng)銷商和索菲亞品牌經(jīng)銷商重疊率進(jìn)一步降低，終端門店逐步向整家門店轉(zhuǎn)型。2）品類層面：整家戰(zhàn)略助力品類連帶率提升，櫥柜、木門均有受益，其中基數(shù)影響下木門增速提升更快，櫥柜收入增速有望邊際改善。
　　整裝渠道持續(xù)發(fā)力，零售渠道穩(wěn)健增長。1）經(jīng)銷/直營：2023年經(jīng)銷/直營分別實(shí)現(xiàn)收入96.27億元（同比+4.4%）/3.15億元（同比+13.6%），其中整裝收入19.07億（同比+67.5%），收入占比提升至16.4%，經(jīng)銷直營雙輪驅(qū)動，23年末直營整裝事業(yè)部合作裝企數(shù)量達(dá)221個(gè)；2）大宗：2023年實(shí)現(xiàn)收入14.51億元（同比-4.9%），客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)保持穩(wěn)定。
　　控費(fèi)提效成果顯著，凈利率大幅改善。2024Q1公司毛利率/凈利率分別為32.6%/8.2%（同比-0.6pct/+2.5pct）。其中凈利率顯著改善主要系公司主動進(jìn)行費(fèi)用控制和效率提升，報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均顯著改善，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要因借款結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致利息支出減少。24Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為10.1%/8.0%/4.1%（同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct）。
　　現(xiàn)金流短期承壓，營運(yùn)能力提升。2024Q1公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為-10.2億元（同比-12.1億元）；營運(yùn)能力方面，截至24Q1末公司存貨/應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為39天/42天/81天（同比-9天/-21天/-18天）。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤分別為15.0億元/17.1億元/19.6億元，對應(yīng)PE分別為11.5X/10.1X/8.8X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)復(fù)蘇低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動、行業(yè)競爭加劇。