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公司公告24Q1季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入364.8億同比+38.3%，毛利25.1億同比+23.6%，歸母凈利6.1億同比+33.0%，毛利率6.88%同比-0.82pct環(huán)比+0.18pct，凈利率1.67%同比-0.07pct環(huán)比-0.96pct。結(jié)合公司業(yè)績說明會(huì)，我們點(diǎn)評如下：
　　 24Q1符合我們此前展望，優(yōu)于市場悲觀預(yù)期。Q1收入及利潤保持30%以上的增速，這源于：1）A客戶iPad同比恢復(fù)性增長，且捷普從Q1開始并表貢獻(xiàn)收入利潤；2）安卓業(yè)務(wù)好于去年同期，三星、華為新品持續(xù)拉貨，亦有業(yè)績的正貢獻(xiàn)；3）汽車業(yè)務(wù)同比去年單車ASP提升，整體仍保持較快增長勢頭。此前市場一直擔(dān)憂公司收購捷普A手機(jī)機(jī)殼業(yè)務(wù)后，利息財(cái)務(wù)費(fèi)用重、無形資產(chǎn)攤銷較大，業(yè)績釋放將不及預(yù)期，盈利能力將受到拖累。但在以上費(fèi)用壓力下，公司Q1毛利率凈利率整體實(shí)際波動(dòng)不大，這體現(xiàn)了公司將自身的自動(dòng)化及成本管控能力很好地賦能到了新增的機(jī)殼業(yè)務(wù)，故我們認(rèn)為公司24Q1業(yè)績實(shí)現(xiàn)了優(yōu)于市場悲觀預(yù)期的表現(xiàn)。
　　 24Q2業(yè)績前瞻：增長勢頭有望延續(xù)，消費(fèi)端新品持續(xù)拉動(dòng)，捷普財(cái)務(wù)費(fèi)用逐季緩解。我們?nèi)詷酚^看待公司Q2的業(yè)績表現(xiàn)，這源于以下幾個(gè)因素：1）A客戶新款iPad發(fā)售在即，備貨同比去年有量增，且捷普財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)緩解，零部件業(yè)務(wù)并表望貢獻(xiàn)利潤增量；2）安卓業(yè)務(wù)好于去年同期，華為Pura等新品持續(xù)拉貨，亦對利潤有正向貢獻(xiàn)；3）汽車業(yè)務(wù)同比去年單車ASP提升，整體仍保持高速增長勢頭；4）新型智能產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，AI服務(wù)器業(yè)務(wù)Q2開始出貨形成收入貢獻(xiàn)。綜上，我們認(rèn)為24Q2業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)優(yōu)于市場悲觀預(yù)期的表現(xiàn)。
　　展望24年，安卓高端向上、A客戶、汽車及服務(wù)器業(yè)務(wù)提供成長動(dòng)能，盈利向好趨勢不變。1）消費(fèi)電子：公司收購捷普拓展A客戶機(jī)殼新業(yè)務(wù)，iPad新品放量且手機(jī)玻璃業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升，將帶動(dòng)更多增量成長空間，且公司自身自動(dòng)化能力以及成本管控能力有望賦能新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)為今明年帶來彈性利潤釋放；安卓聚焦中高端產(chǎn)品，鈦合金及玻纖材料等結(jié)構(gòu)件升級(jí)創(chuàng)新趨勢加速，華為Pura/Mate回歸放量以及AI手機(jī)推動(dòng)新一輪換機(jī)周期均有望帶來增量，盈利或有超預(yù)期貢獻(xiàn)。2）新型智能產(chǎn)品：公司在AI服務(wù)器、液冷散熱、移動(dòng)機(jī)器人(AMR)等賽道多點(diǎn)布局，且公司與英偉達(dá)具有多年的合作基礎(chǔ)，有望帶來新的增長動(dòng)能。3）新能車業(yè)務(wù)：公司持續(xù)導(dǎo)入智能駕駛系統(tǒng)（低中高算力平臺(tái)）、熱管理系統(tǒng)、智能底盤和懸架等多個(gè)增量賽道產(chǎn)品，單車價(jià)值量將有望突破萬元，疊加公司在母公司汽車份額的提升，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來“量+價(jià)+份額”齊升的高速增長期，且公司與英偉達(dá)（算力相關(guān)及智能駕駛領(lǐng)域）、大陸電子、博世等外部客戶合作亦持續(xù)加深，行業(yè)地位有望逐步樹立，長線有望依靠母公司成長為國內(nèi)領(lǐng)先的新型Tier1廠商。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級(jí)。比亞迪電子作為國內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務(wù)布局和全球化產(chǎn)能布局，具備較大發(fā)展?jié)摿?。公司在A客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務(wù)具備潛在份額提升空間，新能源汽車、鈦合金結(jié)構(gòu)件及AI服務(wù)器等產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點(diǎn)開花?？紤]到捷普機(jī)殼業(yè)務(wù)的并表帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出以及無形資產(chǎn)攤銷，我們最新預(yù)計(jì)公司24-26年收入分別為1655.4/1887.0/2092.6億，歸母凈利50.5/68.1/85.8億，當(dāng)前市值對應(yīng)現(xiàn)價(jià)26.80元港幣PE為10.8/8.0/6.4倍，鑒于公司新增A客戶手機(jī)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)、汽車電子多個(gè)新品導(dǎo)入量產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心服務(wù)器業(yè)務(wù)及機(jī)器人布局具備增長潛力，我們維持“強(qiáng)烈推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)；上游原料價(jià)格波動(dòng)加劇；客戶及業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)整合不及預(yù)期