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核心觀點(diǎn)
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營收1299.57億元，同比增長21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.41億元，同比增長118%，對(duì)應(yīng)凈利率3.11%，盈利能力大幅改善。其中組裝業(yè)務(wù)收入837.83億元，同比增長23%，零部件收入136.37億元，同比下降4%，汽車電子收入140.96億元，同比增長52%，新型智能產(chǎn)品收入184.41億元，同比增長21%。預(yù)計(jì)2024年零部件業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)消費(fèi)電子收入強(qiáng)勁增長，汽車電子業(yè)務(wù)仍將是公司增長最快的板塊之一，利潤端受美元貸款尚未置換致24年財(cái)務(wù)費(fèi)用攀升影響，凈利潤仍有望穩(wěn)健增長，但利潤率改善或較為有限。
　　事件
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營收1299.57億元，同比增長21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.41億元，同比增長118%，對(duì)應(yīng)凈利率3.11%，盈利能力大幅改善。
　　簡評(píng)
　　消費(fèi)電子業(yè)務(wù)：海外大客戶核心產(chǎn)品組裝市占持續(xù)提升，對(duì)沖安卓客戶零部件需求低迷。2023年公司實(shí)現(xiàn)消費(fèi)電子收入974.2億元，同比增長19%，其中組裝業(yè)務(wù)收入837.83億元，同比增長23%，主要因?yàn)楹Ｍ獯罂蛻羝桨褰M裝份額持續(xù)提升，零部件收入136.37億元，同比下降4%，主要因?yàn)榘沧靠蛻粜枨蟮兔?。預(yù)計(jì)2024年零部件業(yè)務(wù)將驅(qū)動(dòng)消費(fèi)電子收入強(qiáng)勁增長，除了捷普并表影響外，安卓客戶需求有望回暖，安卓手機(jī)出貨量有望大幅增長，同時(shí)高端機(jī)滲透率有望提升。
　　汽車電子業(yè)務(wù)：收入占比提升，24年仍將是公司增長的主要驅(qū)動(dòng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)汽車電子收入140.96億元，同比增長52%，收入占比提升至11%。預(yù)計(jì)2024年汽車電子業(yè)務(wù)仍將是公司增長最快的板塊之一，有望隨著母公司汽車銷量的增長持續(xù)放量，熱管理集成模塊、智能座駕、智能底盤（懸架、減震）、智能駕駛等多維布局有望持續(xù)增長。新型智能產(chǎn)品方面，2023年實(shí)現(xiàn)收入184.41億元，同比增長21%，增長主要由儲(chǔ)能業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)。
　　捷普并表推動(dòng)零部件業(yè)務(wù)廣度和深度拓展。2023年12月29日公司收購捷普成都、無錫工廠正式落地，捷普的核心業(yè)務(wù)涵蓋了電子制造服務(wù)，為消費(fèi)行業(yè)提供設(shè)計(jì)工程、制造和供應(yīng)鏈服務(wù)和包括材料技術(shù)提供服務(wù)。此次收購擴(kuò)大了公司客戶群和產(chǎn)品范圍，擴(kuò)展其在消費(fèi)電子核心供應(yīng)鏈中的影響力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。收購的捷普業(yè)務(wù)將與比亞迪電子現(xiàn)有的產(chǎn)品線形成有效的協(xié)同效應(yīng)，顯著改善公司的客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提升公司的整體競爭力。
　　毛利率顯著改善，2024年財(cái)務(wù)費(fèi)用或?qū)⒊袎骸?023年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤104.34億元，對(duì)應(yīng)毛利率8.03%，2022年為5.92%，同比大幅改善。期間費(fèi)用方面，2023年公司銷售費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為0.55%、3.63%、0.99%，同比下降-0.05pct/0.07pct/0.16pct。受益于毛利率大幅改善，公司盈利能力顯著提升，2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.41億元，同比增長118%，對(duì)應(yīng)凈利率3.11%，前一年為1.73%。展望2024年，毛利率仍有望繼續(xù)改善，期間費(fèi)用率維穩(wěn)，但收購捷普產(chǎn)生的美元貸款尚未置換或?qū)е鹿?024年財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著攀升，預(yù)計(jì)今年公司凈利率改善幅度或較為有限。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2024-2025年公司收入分別為1590.83億元和1696.19億元，同比增長22%和7%，歸母凈利潤分別為50.25億元和65.29億元，同比增長24%和30%，對(duì)應(yīng)凈利率分別為3.16%和3.85%。維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)36.90港元，對(duì)應(yīng)2024年15倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車電子等新業(yè)務(wù)前期研發(fā)投入過大，后期出貨量不及預(yù)期，市場份額無法持續(xù)提升；手機(jī)市場下行風(fēng)險(xiǎn)，大盤出貨量下跌，新品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭激烈；存貨減值撥備的風(fēng)險(xiǎn)；海外政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，美國政府發(fā)起反壟斷調(diào)查或?qū)＠謾?quán)風(fēng)險(xiǎn)，大客戶退出風(fēng)險(xiǎn)；海外產(chǎn)品競爭加劇等；IoT周期屬性較強(qiáng)，需求端疲軟；宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致3C類產(chǎn)品需求下降；歐洲能源緊缺的影響；戶儲(chǔ)產(chǎn)品無法打開更多海外市場；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致部分國家業(yè)務(wù)受損。