>> 光大證券-比亞迪電子(0285.HK)2023年Q3業(yè)績點評：3Q23業(yè)績強(qiáng)勁，汽車+北美大客戶拓展構(gòu)筑成長引擎-231102
| 上傳日期： |
2023/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
付天姿,王贇 |
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事件：3Q23收入359.6億元人民幣，同比上升31.0%、環(huán)比上升20.7%，分析由于北美大客戶、汽車、戶用儲能業(yè)務(wù)收入延續(xù)同環(huán)比上升，疊加消費電子3Q傳統(tǒng)旺季下國內(nèi)安卓大客戶高端機(jī)型結(jié)構(gòu)件拉貨驅(qū)動金屬結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)增長；毛利潤34.9億元人民幣，同比大幅上升94.5%、環(huán)比上升46.9%，對應(yīng)毛利率為9.7%，同比上升3.2pct、環(huán)比上升1.7pct，盈利能力持續(xù)提升，分析由于：1）高毛利的汽車、戶用儲能業(yè)務(wù)收入占比上升；2）結(jié)構(gòu)件&組裝業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率上升。由于毛利潤同比大幅上升，3Q23錄得歸母凈利潤15.3億元人民幣，位于10月17日盈利預(yù)告13.2~16.0億元區(qū)間上限，同比大幅上升153.4%、環(huán)比上升44.6%。
安卓業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升，北美大客戶現(xiàn)有業(yè)務(wù)仍具成長空間：展望4Q23，安卓業(yè)務(wù)訂單需求較佳，北美大客戶平板類產(chǎn)品組裝產(chǎn)能利用率預(yù)計將維持較高水平。24年來看，基于：1）國內(nèi)安卓大客戶手機(jī)出貨量有望大幅增長；2）安卓高端機(jī)型有望逐步采用鈦合金中框驅(qū)動金屬結(jié)構(gòu)件價值量提升；3）公司在北美大客戶手機(jī)玻璃后蓋份額、盈利能力有望提升，將驅(qū)動手機(jī)筆電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)增長。
新能源汽車業(yè)務(wù)全面布局、持續(xù)導(dǎo)入新產(chǎn)品；戶用儲能業(yè)務(wù)增速或?qū)⒎啪彛汗救娌季中履茉雌嚇I(yè)務(wù)，3Q23智能座艙產(chǎn)品品類持續(xù)擴(kuò)充、高階智能駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品量產(chǎn)，公司預(yù)計4Q23熱管理產(chǎn)品將開始貢獻(xiàn)營收、24年中有望導(dǎo)入懸架類產(chǎn)品。鑒于公司：1）單車價值量持續(xù)提升；2）具備軟硬一體化結(jié)合、精密制造能力及模具、材料優(yōu)勢，與母公司比亞迪深度合作下得以不斷打磨產(chǎn)品，及實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)降低成本，產(chǎn)業(yè)地位具備向Tier-1躍遷潛力，我們預(yù)計汽車業(yè)務(wù)23/24年收入有望持續(xù)高速增長，長期構(gòu)筑二次成長曲線?？紤]到歐洲戶用儲能市場競爭加劇，我們預(yù)計24年戶儲業(yè)務(wù)增速或?qū)⒎啪彙?br> 收購捷普框架協(xié)議正式簽署，預(yù)期24年并表將增厚利潤：公司于9月27日公告，收購捷普成都、無錫工廠框架協(xié)議已于9月26日盤后正式簽署。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，本次收購供需支付現(xiàn)金約158億元人民幣（約22億美元），其中公司向母公司借款約154.22億元人民幣（約21.5億美元），于支付日期起一年內(nèi)償還借款，利率基于SOFR（美國擔(dān)保隔夜融資利率）+68bp計算，剩余款項將使用公司自有資金（截至2023年6月30日公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物72.1億元人民幣）。我們認(rèn)為本次收購將擴(kuò)大公司在北美大客戶產(chǎn)品線，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，即使考慮到借款產(chǎn)生的財務(wù)費用，亦有望顯著增厚利潤。
盈利預(yù)測、估值與評級：鑒于公司3Q23業(yè)績超出我們先前預(yù)期，上調(diào)23年凈利潤預(yù)測29.1%至40.88億元人民幣。假設(shè)公司于1Q24完成捷普并表，我們預(yù)期公司24/25年收入1,676.6/1,939.4億元人民幣，同比上升34.1%/15.7%；綜合：1）捷普并表有望增厚利潤；2）借款產(chǎn)生的財務(wù)費用，上調(diào)24/25年凈利潤41.4%/36.5%至56.1/69.5億元人民幣，同比上升37.2%/24.0%。公司當(dāng)前股價32.4港幣對應(yīng)23/24年EPS預(yù)測17/12x P/E，考慮到：1）手機(jī)筆電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)回暖、汽車業(yè)務(wù)高速增長；2）收購捷普有望顯著增厚利潤，當(dāng)前估值水平具備性價比，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：安卓手機(jī)需求下降；北美大客戶項目進(jìn)展不及預(yù)期；捷普收購整合進(jìn)度不及預(yù)期；汽車業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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