>> 國(guó)信證券(香港)-比亞迪電子(0285.HK)產(chǎn)能利用率回升，盈利大幅改善-230905
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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來(lái)源： |
國(guó)信證券(香港) |
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買入 |
作者： |
鄭宇飛 |
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比亞迪電子公布2023H1業(yè)績(jī)，錄得收入￥561.8億，YoY+28.6%；毛利￥44.1億，YoY+89.4%；凈利潤(rùn)￥15.2億，YoY+139.2%；毛利率錄得7.85%，同比提升2.52pct。H1盈利大幅改善主要受益于收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)能利用率提升。
汽車業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)89.5%，成為公司重要增長(zhǎng)引擎
23H1比亞迪電子新能源車業(yè)務(wù)收入￥61.3億，YoY+89.5%。營(yíng)收占比從2021/22的4.21%/8.58%，提升至10.9%。主要得益于母公司比亞迪新能源汽車銷量的增長(zhǎng)。因此我們認(rèn)為汽車零部件業(yè)務(wù)在未來(lái)仍將是公司重要的增長(zhǎng)引擎。原因有：1）全國(guó)新能原車銷量持續(xù)增長(zhǎng)，公司市占率提升。根據(jù)母公司比亞迪預(yù)測(cè)，2023年比亞迪新能源汽車銷量有望達(dá)到300萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60%+。2）單車價(jià)值持續(xù)提升。過(guò)去兩年比亞迪電子投入大量研發(fā)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，2023H1年智能座艙、支架開始量產(chǎn)；H2熱管理、高端支架等產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司在智能座艙系列（中控、儀表、聲學(xué)、面板、充電等）基礎(chǔ)上導(dǎo)入了智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、智能底盤、懸架等多個(gè)增值產(chǎn)品。根據(jù)我們的測(cè)算和預(yù)測(cè)，比亞迪電子提供的單車價(jià)值有望從2021年￥4100元提升至2023年約￥5000元。隨著公司研發(fā)和技術(shù)的不斷積累有望超過(guò)￥10000元。未來(lái)公司可上與華為合作開發(fā)汽車電氣系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)，下為其他國(guó)產(chǎn)汽車品牌提供解決方案來(lái)擴(kuò)充汽車零部件業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，有望成為全球領(lǐng)先的汽車解決方案供應(yīng)商。
消費(fèi)電子拐點(diǎn)已近，北美大客戶訂單帶來(lái)逆周期增長(zhǎng)
23H1比亞迪電子在消費(fèi)電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得顯著增長(zhǎng)，錄得￥410.48億元之收入，同比上升約23.82%。其中，組裝收入約為￥360.62億元，同比上升36.38%，零部件收入約為￥49.86億元，同比下降25.67%。盡管消費(fèi)電子市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量連續(xù)第八季下滑，但公司憑借其領(lǐng)先的技術(shù)和戰(zhàn)略合作，成功實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的提升及收入增長(zhǎng)，進(jìn)一步鞏固了其行業(yè)龍頭地位。海外大客戶業(yè)務(wù)方面，比亞迪電子在核心產(chǎn)品的組裝及零部件的份額和出貨量持續(xù)上升，新品類的結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目進(jìn)展良好，業(yè)務(wù)規(guī)模實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。安卓業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)聚焦為安卓市場(chǎng)的中高端產(chǎn)品提供全方位服務(wù)。雖然智能手機(jī)市場(chǎng)需求疲軟，但公司的安卓整機(jī)組裝和零部件業(yè)務(wù)收入依然取得了一定的增長(zhǎng)。總體來(lái)說(shuō)，公司在消費(fèi)電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域的強(qiáng)勁表現(xiàn)證明了其強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)實(shí)力。
并購(gòu)捷普子公司，切入北美大客戶核心產(chǎn)品值得期待
公司公告簽訂收購(gòu)框架協(xié)議，以約人民幣158億元(約22億美元)現(xiàn)金收購(gòu)捷普位于成都和無(wú)錫的產(chǎn)品生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)，包括現(xiàn)有客戶零部件生產(chǎn)制造業(yè)務(wù)。此項(xiàng)業(yè)務(wù)為公司乃至比亞迪史上最大筆現(xiàn)金交易收購(gòu)。管理層對(duì)本次收購(gòu)進(jìn)行了展望，我們總結(jié)如下：
收購(gòu)背景與原因：兩者產(chǎn)品線互補(bǔ)性強(qiáng)，收購(gòu)后規(guī)模更大。1）捷普公司為北美大客戶核心產(chǎn)品提供高端結(jié)構(gòu)件方面表現(xiàn)出色，且目標(biāo)公司擁有成熟的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和高素質(zhì)的員工（3000名工程師，和數(shù)萬(wàn)名成熟工人）。收購(gòu)后能幫助比亞迪電子補(bǔ)強(qiáng)業(yè)務(wù)短板；2）比亞迪電子能夠幫助目標(biāo)公司提升在材料學(xué)和電化學(xué)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并加強(qiáng)其產(chǎn)線的信息化、自動(dòng)化能力，提高生產(chǎn)效率。
收購(gòu)效果預(yù)期與業(yè)務(wù)展望：能夠切入北美大客戶核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈。收購(gòu)后有望成為北美大客戶前三的供應(yīng)商。收購(gòu)有助于拓展比亞迪電子的零部件業(yè)務(wù)，進(jìn)軍高端結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)。在手機(jī)三大核心板塊“芯片、屏幕、結(jié)構(gòu)件”中，比亞迪電子希望通過(guò)本次收購(gòu)迅速打通結(jié)構(gòu)件全鏈條（自主布局可能需要3-5年時(shí)間），提升單機(jī)價(jià)值。
收購(gòu)估值與財(cái)務(wù)壓力：收購(gòu)估值合理，于消費(fèi)電子周期底部收購(gòu)，且捷普公司有意出售希望通過(guò)出售該業(yè)務(wù)獲取資金轉(zhuǎn)投至醫(yī)療、AI、數(shù)據(jù)中心等更具成長(zhǎng)性的領(lǐng)域中。目標(biāo)公司毛利率、凈利率都比較高，可幫助比亞迪電子改善盈利能力，且收購(gòu)資金來(lái)自于母公司拆解，財(cái)務(wù)成本壓力較小。但暫時(shí)未能給出并表時(shí)間表。
總的來(lái)說(shuō)，比亞迪電子通過(guò)此次收購(gòu)，旨在增強(qiáng)結(jié)構(gòu)件布局，鞏固公司在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
估值與投資評(píng)級(jí)
基于上述預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)比亞迪電子未來(lái)3年收入將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，而隨著汽車零部件這類高毛利業(yè)務(wù)收入占比提升，利潤(rùn)端的表現(xiàn)將得到顯著提升。重拾增長(zhǎng)有望提振公司估值水平。我們預(yù)計(jì)2023/24/25年，公司收入為￥1254/1431/1621億。凈利潤(rùn)為￥31.4/39.2/49.3億?；谖磥?lái)幾年公司凈利端快速增長(zhǎng)預(yù)期，我們公司24年23倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)42.98港元。給與買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
比亞迪新能源汽車銷量不及預(yù)期，消費(fèi)電子復(fù)蘇緩慢。
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