>> 中信證券-比亞迪電子(00285.HK)2023年中報點評：23H1盈利能力大幅改善，擬收購捷普打開成長空間-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤，胡葉倩雯，梁楠 |
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公司23H1實現(xiàn)營收561.80億元，同比+28.6%，歸母凈利潤15.16億元，同比+139.2%；分季度看，公司23Q1/Q2分別實現(xiàn)營收263.75/298.05億元，同比+26.0%/+31.0%，歸母凈利潤4.59/10.57億元，同比+155.0%/+132.8%。展望后續(xù)，我們預(yù)計消費電子業(yè)務(wù)中，安卓端在產(chǎn)能調(diào)整后，公司將持續(xù)聚焦中高端產(chǎn)品，提升盈利能力；公司在北美大客戶的組裝和零部件份額有望保持增長，此外公司擬收購捷普成都+無錫工廠，有望進一步打開成長空間；新型智能產(chǎn)品及新能源汽車業(yè)務(wù)收入有望保持快速成長。我們長期看好公司作為智能制造平臺的綜合競爭力，維持“買入”評級。
▍2023H1營收穩(wěn)健增長，盈利能力大幅改善。公司23H1實現(xiàn)營收561.80億元，同比+28.6%，歸母凈利潤15.16億元，同比+139.2%；毛利率7.85%，同比+2.52pcts，盈利能力同比大幅改善主要受益于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（消費電子營收占比下降；安卓端在產(chǎn)能調(diào)整后聚焦中高端產(chǎn)品），以及稼動率的提升。營收結(jié)構(gòu)來看，23H1消費電子/新型智能產(chǎn)品/新能源汽車業(yè)務(wù)營收分別為410.48/89.99/61.33億元，同比+23.8%/+30.1%/+89.5%，營收占比分別為73%/16%/11%，非消費電子營收占比提升，公司營收結(jié)構(gòu)持續(xù)多元（2022年末消費電子/新型智能產(chǎn)品/新能源汽車業(yè)務(wù)營收占比分別為77%/14%/9%）。分季度來看，公司23Q2實現(xiàn)營收298.05億元，同比/環(huán)比分別為+31.0%/+13.0%，歸母凈利潤10.57億元，同比/環(huán)比分別為+132.8%/+130.3%；毛利率7.98%，同比/環(huán)比分別為+2.78/+0.28pct，盈利能力持續(xù)改善。
▍北美大客戶端、戶用儲能、新能源汽車業(yè)務(wù)成長性顯著，看好全年盈利能力持續(xù)向好。（1）消費電子：北美大客戶端份額持續(xù)提升，看好23H2安卓端復(fù)蘇。1）零部件：23H1營收49.86億元，同比-25.7%，主要系消費電子市場疲軟，安卓品牌手機出貨量持續(xù)承壓。展望23H2，我們預(yù)計安卓端業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇，公司在北美大客戶端結(jié)構(gòu)件份額有望持續(xù)提升。2）組裝：23H1營收360.62億元，同比+36.4%，主要系北美大客戶平板組裝業(yè)務(wù)份額持續(xù)提升帶動營收增長。隨著公司海外產(chǎn)能陸續(xù)就位，公司和北美大客戶有望進一步深化合作，在其智能終端型號上持續(xù)拓展、份額持續(xù)提升。（2）新型智能產(chǎn)品：合作各行業(yè)頂尖客戶，戶用儲能高速成長。公司持續(xù)深化在戶用儲能、智能家居、游戲硬件、無人機等業(yè)務(wù)板塊的布局，持續(xù)推進與各行業(yè)客戶的合作，產(chǎn)品出貨量持續(xù)成長。戶儲方面，公司深耕海外市場多年，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善，公司上半年戶用儲能產(chǎn)品出貨量實現(xiàn)高速增長，我們預(yù)計全年仍有望維持高增速。（3）新能源汽車：依托母公司打造國內(nèi)頭部Tier1廠商。受益于汽車智能化及聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展提速以及母公司新能源汽車銷量高速增長帶動，公司智能座艙和智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品出貨量均大幅增長。目前公司在ADAS（低-中-高算力平臺全布局）、智能座艙、汽車網(wǎng)聯(lián)、智能懸架系統(tǒng)、熱管理、域控制器和內(nèi)外飾件等領(lǐng)域均布局多條產(chǎn)品線。隨ADAS產(chǎn)品逐步量產(chǎn)，我們看好公司下半年ADAS和智能座艙產(chǎn)品同步放量，業(yè)務(wù)營收維持全年高增長。
▍公司擬158億元收購捷普成都+無錫工廠，持續(xù)強化北美大客戶端業(yè)務(wù)布局。2023年8月26日，公司發(fā)布收購框架協(xié)議公告，擬以約人民幣158億元收購捷普電路（新加坡）有限公司位于成都、無錫的智能手機零部件業(yè)務(wù)。捷普(JabilInc.)主要業(yè)務(wù)包括電子制造服務(wù)(EMS)、消費行業(yè)的設(shè)計工程、制造及供應(yīng)鏈服務(wù)、以及材料技術(shù)服務(wù)，是北美大客戶智能終端結(jié)構(gòu)件的核心供應(yīng)商之一。我們認為，公司本次收購將強化對北美大客戶的業(yè)務(wù)布局，有望和原有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，幫助公司持續(xù)提升在大客戶端結(jié)構(gòu)件以及組裝業(yè)務(wù)的份額，打開成長空間。
▍風(fēng)險因素：北美大客戶銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司關(guān)鍵項目研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險；母公司新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；并購項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍投資建議：展望后續(xù)，我們看好公司在北美大客戶的組裝和零部件份額有望保持增長，安卓端在產(chǎn)能調(diào)整后將持續(xù)聚焦中高端產(chǎn)品，提升盈利能力；新型智能產(chǎn)品及新能源汽車業(yè)務(wù)收入有望保持快速成長?？紤]到公司23H1業(yè)績超預(yù)期，擬收購捷普成都+無錫工廠打開成長空間，我們樂觀看待公司未來業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)2023/24/25年凈利潤預(yù)測至33.46/47.58/60.86億元（原預(yù)測為25.98/36.75/47.96億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.48/2.11/2.70元。估值角度，A股北美大客戶產(chǎn)業(yè)鏈可比公司如立訊精密、長盈精密、領(lǐng)益智造的2024年P(guān)E平均值為15倍，考慮到公司成長性顯著，我們給予公司2024年目標PE為20倍，對應(yīng)目標價46港元，維持“買入”評級。
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