>> 招商證券-比亞迪電子(00285.HK)Q3高于指引區(qū)間中值，看好公司安卓業(yè)務(wù)向上+A客戶+汽車高增趨勢(shì)-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
鄢凡,程鑫 |
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公司公告前三季度業(yè)績(jī)，公司前三季度收入921.44億同比+29.50%，毛利79.02億同比+91.62%，歸母凈利30.44億同比+146.11%。我們點(diǎn)評(píng)如下：
Q3業(yè)績(jī)高于此前指引區(qū)間中值，盈利能力持續(xù)改善。公司前三季度歸母凈利30.44億同比+146.11%，高于此前指引區(qū)間中值29.76億，毛利率8.58%同比+2.78pcts，凈利率3.30%同比+1.57pcts，盈利能力得益于整體稼動(dòng)率的提升持續(xù)回升。經(jīng)測(cè)算，公司Q3單季度營(yíng)收359.64億同比+30.96%環(huán)比+20.66%，毛利34.93億同比+94.50%環(huán)比+46.85%，歸母凈利15.28億同比+153.45%環(huán)比+44.63%，毛利率9.71%同比+3.17pcts環(huán)比+1.73pcts，凈利率4.25%同比+2.05pcts環(huán)比+0.70pct。Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)較強(qiáng)主因在于公司自22H2開始將現(xiàn)有產(chǎn)能更多投向高毛利高增速的汽車電子和海外戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，且23年沒有進(jìn)一步增加組裝產(chǎn)能，而Q2-Q3伴隨A客戶業(yè)務(wù)份額提升以及安卓需求Q3邊際持續(xù)向好，Q3整體稼動(dòng)率環(huán)比進(jìn)一步改善，規(guī)模效應(yīng)下推動(dòng)公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及盈利能力得到優(yōu)化。
展望Q4，稼動(dòng)率及盈利能力向好趨勢(shì)不變。短期來看，Q4公司A客戶iPad整機(jī)稼動(dòng)率處于較高水位，手機(jī)后蓋等新零部件品類陸續(xù)放量，有望保持向好態(tài)勢(shì)；安卓業(yè)務(wù)目前訂單需求較佳，華為、榮耀、小米等新品帶來組裝及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)增量，產(chǎn)能稼動(dòng)率繼續(xù)呈現(xiàn)同環(huán)比改善趨勢(shì)；汽車電子Q4伴隨母公司銷量的持續(xù)走高以及自身產(chǎn)品品類的擴(kuò)充，出貨量及規(guī)模將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)；海外戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)仍保持同比快速增長(zhǎng)。綜上，公司Q4整體稼動(dòng)率及業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將顯著優(yōu)于去年同期。
中長(zhǎng)線，安卓業(yè)務(wù)向上、A客戶、汽車電子業(yè)務(wù)提供持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)能。此前公司158億元收購(gòu)捷普成都、無錫零部件新業(yè)務(wù)落地將助力公司在A客戶進(jìn)一步將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)充到手機(jī)金屬結(jié)構(gòu)件這一新品類，多個(gè)產(chǎn)品份額持續(xù)提升，將帶動(dòng)更多增量成長(zhǎng)空間，且公司自身自動(dòng)化能力以及成本管控能力有望賦能新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)未明后年帶來潛在彈性利潤(rùn)釋放；安卓聚焦中高端產(chǎn)品優(yōu)化客戶及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，華為新品放量有望帶來增量，且公司在鈦合金結(jié)構(gòu)件方面具備卡位優(yōu)勢(shì)，有望逐步放量，進(jìn)一步提升盈利能力；新能車業(yè)務(wù)公司持續(xù)導(dǎo)入智能駕駛系統(tǒng)（低中高算力平臺(tái)）、熱管理系統(tǒng)、智能底盤和懸架等多個(gè)增量賽道產(chǎn)品，單車價(jià)值量將有望突破萬(wàn)元，疊加公司在母公司汽車份額的提升，公司新能源汽車業(yè)務(wù)有望迎來“量+價(jià)+份額”齊升的高速增長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)持續(xù)高速增長(zhǎng)，且公司與英偉達(dá)（算力相關(guān)及智能駕駛領(lǐng)域）、大陸電子、博世等外部客戶合作亦持續(xù)加深，行業(yè)地位有望逐步樹立，長(zhǎng)線有望依靠母公司成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的新型Tier1廠商。
維持“增持”投資評(píng)級(jí)。比亞迪電子作為國(guó)內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務(wù)布局和全球化產(chǎn)能布局，具備較大發(fā)展?jié)摿?。公司在A客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務(wù)具備潛在份額提升空間，新能源汽車、鈦合金結(jié)構(gòu)件及醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點(diǎn)開花?？紤]到公司前三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，且Q4經(jīng)營(yíng)情況顯著優(yōu)于同期，明后年新增A客戶手機(jī)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)布局以及汽車電子多個(gè)新品導(dǎo)入量產(chǎn)具備增長(zhǎng)潛力。假設(shè)公司收購(gòu)捷普手機(jī)結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)將于23年底前完成交割，我們維持預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為1351.0/1829.1/2107.7億，歸母凈利潤(rùn)40/52.3/67.9億，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)32.60元港幣PE為16.3/12.5/9.6倍，我們維持“增持”評(píng)級(jí)，并建議積極關(guān)注公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外圍宏觀政治風(fēng)險(xiǎn)；上游原料價(jià)格波動(dòng)加?。豢蛻艏皹I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)收購(gòu)不及預(yù)期。
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