>> 中誠信國際-2024年一季度信用債市場運行回顧與展望：融資溫和回暖、趨勢行情難現(xiàn)，關注長債供給增加帶來的結構性機會-240331
| 上傳日期： |
2024/3/31 |
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| 2076KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
翟帥，譚暢 |
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展望及策略：
發(fā)行改善、成本中樞有望下行，信用利差或延續(xù)低位波動：隨著宏觀經濟逐步恢復，微觀主體主動融資意愿有望繼續(xù)回升，加之資產荒背景下信用債需求仍高、再融資壓力上升，信用債發(fā)行有望繼續(xù)恢復，預計2024年全年發(fā)行規(guī)模約15.8-16.2萬億元，其中二季度發(fā)行規(guī)?；蛟?.9-4.0萬億元，較去年增幅約3%，下半年發(fā)行規(guī)模或在8.5-8.7萬億元水平，較去年同期增長約19%，年內信用債發(fā)行高峰或在三季度；一、二級市場利率在流動性、市場供需等支撐下有望繼續(xù)下行，但空間或有限；風險釋放維持平穩(wěn)，疊加資產荒格局下對信用債需求依然較高，預計2024年二季度信用利差中樞仍有收窄支撐，但目前主要等級信用利差已處于歷史較低水平且在一季度達到歷史最低值，預計后續(xù)利差下行空間或有限；預計AAA、AA+和AA級別信用債收益率中樞或下行，AA級別下行幅度小于AAA和AA+級別，AA-級收益率與一季度中樞基本持平。
投資策略：一方面，考慮到信用利差普遍收窄、市場趨勢性機會難覓，可適當關注長期限信用債投資機會。長期限信用債發(fā)行利率相對更高，可在合適的機會考慮參與配置，鎖定相對較高的票息收益；對交易型投資者而言，目前超長債投資火熱，二級市場價格仍有一定溢價，需關注后續(xù)機構止盈或信用債市場回調造成的價格波動。另一方面，信用利差普遍收窄的環(huán)境下市場趨勢性機會難現(xiàn)，在汽車行業(yè)銷量持續(xù)恢復背景下，可關注前期價值被低估的個券投資機會，可也緊跟政策優(yōu)、選被核準建設產能儲備煤礦項目煤炭行業(yè)主體相關債券進行投資。
一季度信用債市場運行呈現(xiàn)八大特點
產業(yè)債凈融資轉正支撐信用債凈融資修復，城投債凈融資同比收縮：一季度信用債發(fā)行3.84萬億元，融資凈流入4,339.22億元，同環(huán)比均有恢復，產業(yè)債凈融資結束了22年二季度以來的凈流出態(tài)勢，城投債凈融資規(guī)模則受發(fā)行審核趨緊和到期規(guī)模較高影響同比大幅降低。
降成本訴求仍存、信用債需求較高，供需兩旺推動融資成本延續(xù)下行：低利率環(huán)境為融資成本下降帶來空間，疊加信用債認購熱度上升，各期限品種發(fā)行利率較去年底下行32-93bp。
長期限信用債發(fā)行增多，發(fā)行人以優(yōu)質國企為主：一季度長期限信用債發(fā)行規(guī)模242支，合計發(fā)行規(guī)模接近2700億元，同比均有近7成增長，發(fā)行人多為高等級的央企、國企；信用債期限結構短期化趨勢有所緩解。
多數(shù)行業(yè)、區(qū)域凈融資改善，房地產行業(yè)凈融資回正：近九成行業(yè)和七成區(qū)域融資凈流入，較去年明顯改觀，其中房地產融資呈回暖跡象，凈融資規(guī)模在連續(xù)四季度流出后首次回正。
不同所有制主體融資分化加劇，民企融資規(guī)模仍處低位：民企信用債發(fā)行占比進一步降至2%，發(fā)行規(guī)模同比下降14個百分點，且發(fā)行人以頭部民企為主，從凈融資看資金缺口持續(xù)存在。
科創(chuàng)類債券、綠色債券發(fā)行熱度較高：科技創(chuàng)新類品種總計發(fā)行接近2500億元，同比增長超過1.4倍；碳中和、低碳轉型品種發(fā)行規(guī)模424億元，發(fā)行量較為穩(wěn)定。
受轉債熱度下降、持債意愿上升的影響，信用債交投明顯降溫：信用債成交量同比回落至13.87萬億元，占債券成交總量的15.75%，為2021年以來單季度最低值，可轉債交易規(guī)模同比收縮35%。
信用債收益率、利差全面下行，中低等級利差收窄幅度更大：收益率在信用債收益率在經濟恢復預期階段性偏弱、資金面合理充裕、降息降準預期博弈因素下波動下行，一季度下行幅度在21-55bp；信用利差全面收窄，幅度在11-61bp之間；中低等級債券信用利差收窄幅度明顯大于高等級債券。
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