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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布一季報(bào)，24Q1收入47.50億元，yoy+26.17%/qoq+5.47%；銷售費(fèi)用28.91億元，銷售費(fèi)用率為60.87%，yoy+9.93pct/qoq+0.25pct；管理費(fèi)用為1.88億元，管理費(fèi)用率為3.97%；研發(fā)費(fèi)用為1.75億元，研發(fā)費(fèi)用率為3.69%。歸母凈利潤(rùn)為6.16億元，yoy-20.45%/qoq+32.15%，歸母凈利率為12.97%。扣非歸母凈利潤(rùn)6.16億元，扣非歸母凈利率為12.97%。從成本費(fèi)用來(lái)看，Q1毛利率為81.72%，環(huán)比提升1.41pct，同比提升3.48pct，Q1銷售費(fèi)用絕對(duì)值和銷售費(fèi)用率環(huán)比變化幅度不大，但是同比增長(zhǎng)較為明顯。
　　一季度按計(jì)劃分紅，提振信心。公司2024年第一季度向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.10元（含稅），合計(jì)派發(fā)4.67億元，24Q1股息支付率達(dá)到75.8%，根據(jù)4月29日收盤(pán)價(jià)計(jì)算分紅率為1.2%。
　　 24Q1收入同環(huán)比有明顯增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了從23Q1開(kāi)始連續(xù)五個(gè)季度的增長(zhǎng)，主要系23年下半年以來(lái)陸續(xù)上線的小程序游戲《尋道大千》、《靈魂序章》、《無(wú)名之輩》貢獻(xiàn)了流水和收入增長(zhǎng)，但是新游戲投放帶來(lái)銷售費(fèi)用率的增加，導(dǎo)致利潤(rùn)端承壓，公司歸母凈利率環(huán)比提升，但同比有所下滑。公司儲(chǔ)備的重點(diǎn)產(chǎn)品有，自研的《代號(hào)斗羅MMO》，代理的《時(shí)光雜貨店》、《贅婿》（小游戲+APP雙端）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。展望24年，公司通過(guò)多款產(chǎn)品驗(yàn)證小游戲研運(yùn)實(shí)力，且儲(chǔ)備了多款小游戲，因此我們對(duì)今年收入表現(xiàn)較為樂(lè)觀。小游戲買量發(fā)行方式或?qū)麧?rùn)率有負(fù)向影響，但我們對(duì)于利潤(rùn)絕對(duì)值維持在一定體量保持樂(lè)觀。公司海外游戲流水較為穩(wěn)定，24年利潤(rùn)率有望進(jìn)一步釋放。我們看好公司把握細(xì)分賽道紅利，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利潤(rùn)至28.0/30.1/32.3億元，同增5.3%/7.5%/7.5%，參考可比公司，我們給予公司24年18xPE估值，算得每股合理價(jià)值為22.72元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。版號(hào)風(fēng)險(xiǎn)、流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。