>> 國信證券-上聲電子(688533)年報及一季報點評：聲學(xué)系統(tǒng)放量，毛利率穩(wěn)步向上-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐旭霞 |
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此報告為加密報告 |
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聲學(xué)系統(tǒng)放量帶動營收增長。上聲電子2023年實現(xiàn)營業(yè)收入23.26億元，同比增長31.5%，歸母凈利潤1.59億元，同比增長82.40%。2024Q1實現(xiàn)營收5.98億元，同比增長32%，環(huán)比下降18.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.58億元，同比增長95.4%，環(huán)比增長12.9%。公司營收增長主要得益于新產(chǎn)品、新能源客戶（蔚來、理想、華為、比亞迪等）訂單開始放量，蔚來2023年交付16萬輛，同比增長31%，理想2023年共交付37.6萬輛，同比增長182%，2023年公司車載揚聲器銷量7907萬只，同比增長18.3%，功放產(chǎn)品銷量42.42萬只，同比增長24.1%。
2023年毛利率穩(wěn)步向上。公司2023年銷售毛利率為25.48%，同比+5.19pct，銷售凈利率為6.83%，同比+1.92pct。2024Q1公司銷售毛利率24.67%，同比+1.26pct，環(huán)比-3.16pct，銷售凈利率9.75%，同比+3.12pct，環(huán)比+2.61pct。公司盈利能力提升預(yù)計得益于原材料價格下降以及產(chǎn)品放量的規(guī)模效應(yīng)：公司核心原材料銣鐵硼的價格在2023年末相較于年初下降約33%；公司測算2023年車載揚聲器業(yè)務(wù)全球、國內(nèi)市場市占率分別為13%、23%，保持領(lǐng)先地位。
聲學(xué)優(yōu)質(zhì)賽道，隨著公司聲學(xué)系統(tǒng)放量，綜合競爭力提升。隨著產(chǎn)品品類從揚聲器向揚聲器+功放+AVAS的聲學(xué)組合升級，公司單車配套價值從100-200元（單車4-6個揚聲器），中檔配置可以提升至300-500元，部分車型單車價值量提升至1000元左右。公司具有全球交付能力，蘇州生產(chǎn)基地已擁有車載揚聲器、車載功放、AVAS及相關(guān)產(chǎn)品的零部件生產(chǎn)能力，公司在捷克、巴西、墨西哥建立了車載揚聲器生產(chǎn)基地。目前公司功放產(chǎn)能在100萬臺左右，合肥工廠于2023年底完成基建，預(yù)計合肥工廠達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)到200萬臺以上。根據(jù)公司2024年度“提質(zhì)增效重回報”行動方案，公司將保持較高的研發(fā)費用率（不低于6%），用于鞏固在車載揚聲器方面的優(yōu)勢，并重點突破音效算法，陣列揚聲器，主動降噪，多區(qū)域聲場、電子產(chǎn)品等聲學(xué)領(lǐng)域項目。
風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期、客戶拓展風(fēng)險、原材料漲價風(fēng)險、同業(yè)競爭風(fēng)險、政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險。
投資建議：考慮到行業(yè)競爭加劇，下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤為2.38/3.21/4.01億元（原2024/2025年預(yù)測為2.50/3.56億元），同比增長49.5%/35.0%/24.8%，每股收益1.49/2.01/2.50元，對應(yīng)PE為20/15/12倍，維持“增持”評級。
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