>> 國信證券-海瀾之家(600398)第一季度凈利潤增長10%，電商表現(xiàn)亮眼-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
大小： |
780KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔,關(guān)竣尹 |
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此報告為加密報告 |
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2023年收入增長16%，電商毛利率大幅改善，現(xiàn)金分紅率91%。海瀾之家是國內(nèi)大眾男裝品牌公司。2023年公司收入增長16%至215億元，歸母凈利潤增長37%至29.5億元，扣非凈利潤增長31%。1）分品牌看，海瀾之家/團購/其他品牌收入分別增長20%/1%/6%，2）分渠道看，直營店/加盟店收入分別增長49%/10%，電商增長14%，直營店快速增長主要由購物中心開店貢獻(xiàn)。2023年公司毛利率同比提升1.6百分點至44.5%，電商、線下毛利率均有提升，其中電商毛利率顯著提升8百分點，主要由于促銷活動減少。費用率同比提升1.5百分點，主要由于銷售費用率較高的直營占比提升。由于庫存改善，資產(chǎn)減值損失比率減少0.6百分點，同時第三季度男生女生品牌剝離貢獻(xiàn)1.5億元左右投資收益，占收入比重約0.7%。因此歸母凈利率提升2.1百分點至13.7%。2023年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額52.3億元，凈現(xiàn)比1.8，自由現(xiàn)金流46.0億元，現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤比重為91%。
第一季度收入增長9%，電商表現(xiàn)亮眼，庫存小幅改善。第一季度公司收入增長8.7%至61.8億元，歸母凈利潤增長10.4%至8.9億元。分渠道看，直營店/加盟店分別增長14%/0%，電商在功能性品類和擴系列驅(qū)動下明顯增長34%。第一季度公司毛利率同比提升2.1百分點至46.7%。費用率、資產(chǎn)減值損失比率提升，歸母凈利率小幅提升0.3百分點至14.4%。第一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)240天，同比減少6天，報表存貨同比增長6%，低于收入增幅。
優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、升級渠道，電商仍有較大增長紅利。過去3年海瀾之家積極改革，布局功能性面料新品類、購物中心渠道，吸引年輕消費群，同時優(yōu)化子品牌矩陣。展望未來，一方面，線下將繼續(xù)在購物中心穩(wěn)步開店擴張，另一方面，電商占收入比重僅15%，對比同行大眾品牌仍有廣闊提升空間，未來隨著品類優(yōu)化和系列擴張，預(yù)計將成為增長的重要動能之一。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、渠道改革不及預(yù)期、品牌形象受損、系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資建議：預(yù)期穩(wěn)健增長，關(guān)注高分紅、低估值優(yōu)質(zhì)男裝龍頭投資機遇。第一季度公司在去年較高基數(shù)上保持穩(wěn)健增長。展望未來，公司的購物中心和電商渠道仍有較大的增長潛力，同時子品牌矩陣優(yōu)化，男生女生出表、其余子品牌逐步減虧或盈利，未來預(yù)期保持穩(wěn)健成長。維持2024-2025年、新增2026年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為33.2/37.1/41.1億元，同比增長12.4%/11.8%/10.8%。由于公司經(jīng)營質(zhì)量高、2023年現(xiàn)金分紅可觀、電商渠道增長潛力凸顯，估值切換后上調(diào)目標(biāo)價至9.7-10.4元（原為8.5-9.2元），對應(yīng)2024年14-15x PE，維持“買入”評級。
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