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工業(yè)機(jī)器人行業(yè)下游需求放緩，公司業(yè)績(jī)短期承壓
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.56億元，同比下降20.1%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下降45.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.75億元，同比下降41.5%。分業(yè)務(wù)來看，諧波減速器及金屬件業(yè)務(wù)營(yíng)收3.17億元，同比-23.8%，諧波減速器銷量21.1萬臺(tái)，同比-17.8%；機(jī)電一體化產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收3355.5萬元，同比+30.8%；智能自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收234.1萬元，同比+1891.9%。公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定下滑，主要系公司產(chǎn)品下游3C、半導(dǎo)體行業(yè)等市場(chǎng)需求較為低迷，固定資產(chǎn)投資放緩，使得公司下游工業(yè)機(jī)器人需求承壓。
　　季度拆分來看，2023Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元，同比提升0.86%，環(huán)比+23.9%1；歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下降57.31%，環(huán)比下降46.68%。2023Q3營(yíng)收環(huán)比有所改善，主要系下游3C行業(yè)有所回暖。
　　2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.82億元，同比下降7.45%；歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下降18.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.16億元，同比下降25.58%。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇&產(chǎn)能利用率低拖累盈利能力
　　2023年公司銷售毛利率為41.1%，同比-7.6pct，主要系行業(yè)需求放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇所致。分業(yè)務(wù)來看，諧波減速器及金屬件業(yè)務(wù)毛利率41.17%，同比-7.6pct；機(jī)電一體化產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率41.03%，同比-1.35pct；智能自動(dòng)化裝備業(yè)務(wù)規(guī)模較小，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2023年公司銷售凈利率為23.8%，同比-11.3pct，主要系銷售毛利率下滑以及期間費(fèi)用率提升。2023年公司期間費(fèi)用率為16.3%，同比+4.2pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.1%/6.2%/13.6%/-6.5%，同比分別+1.7/+0.9/+3.3/-1.8pct。銷售費(fèi)用增加主要系銷售展覽費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系貨幣利息收入增加所致。
　　2024Q1公司銷售毛利率為42.6%，同比-1.8pct；銷售凈利率為25.3%，同比-2.4pct。2024Q1期間費(fèi)用率為22.2%，同比+7.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.9/+1.7/+1.9/+3.1pct。盡管2024Q1公司盈利能力同比仍有下滑，但環(huán)比2023Q4已有改善。我們認(rèn)為隨著下游需求復(fù)蘇帶動(dòng)產(chǎn)能利用率提升，公司盈利能力有望開始修復(fù)。
　　人形機(jī)器人打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，機(jī)電一體化產(chǎn)品加大市場(chǎng)開拓力度
　?。?）諧波減速器：負(fù)載小、精度高、結(jié)構(gòu)緊湊，在人形機(jī)器人中主要應(yīng)用于小臂、大臂、髖部等旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)，為目前人形機(jī)器人最優(yōu)方案，公司作為國(guó)內(nèi)諧波減速器龍頭，有望充分受益于人形機(jī)器人放量。
　?。?）機(jī)電一體化產(chǎn)品：隨著工業(yè)生產(chǎn)向著高精密度、人機(jī)協(xié)作、移動(dòng)靈活等方向發(fā)展，機(jī)電一體化作為可以貼合上述發(fā)展趨勢(shì)的工業(yè)技術(shù)，在精密傳動(dòng)裝置領(lǐng)域的技術(shù)路線中也得以越來越廣泛發(fā)展。公司機(jī)電一體化產(chǎn)品和微型電液伺服產(chǎn)品已逐步登錄市場(chǎng)。同時(shí)公司將此類新技術(shù)應(yīng)用到了公司新產(chǎn)品中如高端精密數(shù)控轉(zhuǎn)臺(tái)、液壓打磨頭、自適應(yīng)移動(dòng)特種裝備、高端數(shù)控機(jī)床等新產(chǎn)品中，隨著新產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張，將有利于鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游逐步復(fù)蘇、終端客戶拓展順利的影響，我們下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.10（原值1.72）/1.53（原值2.68）億元，給予2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.12億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為182/131/95倍，考慮到公司在人形機(jī)器人領(lǐng)域的成長(zhǎng)性，仍維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶突破不及預(yù)期、新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期。