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醫(yī)藥主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健，醫(yī)美業(yè)務(wù)未來(lái)可期。1）2023A：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.40億/yoy+10.55%, 歸母凈利潤(rùn)-0.72億，扣非后歸母凈利潤(rùn)為-0.99億，同比減虧，其中：藥品行業(yè)營(yíng)收18.40億/+29.46%、穩(wěn)健增長(zhǎng)；貿(mào)易行業(yè)營(yíng)收3.77億/-35.64%；醫(yī)美生科行業(yè)營(yíng)收0.08億。2）2023年毛利率24.27%/-4.34pcts；其中藥品為27.78%/ -10.76 pcts；貿(mào)易行業(yè)毛利率5.56%/+1.16pcts。3）2024Q1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.03億元/yoy+14.97%；歸母凈利潤(rùn)0.05億元。
　　聚乳酸面部填充劑AestheFill獲批，加快醫(yī)美行業(yè)布局。24年1月，江蘇吳中孫公司達(dá)透醫(yī)療旗下產(chǎn)品“聚乳酸面部填充劑AestheFill”獲國(guó)家藥品監(jiān)督管理局頒發(fā)《醫(yī)療器械注冊(cè)證》。該產(chǎn)品2014年首次在韓國(guó)獲批上市，用于注射到面部真皮深層，以糾正中重度鼻唇溝皺紋，已于國(guó)外臨床應(yīng)用多年。其核心成分為新一代PDLLA微球，具有合成分子量的可控性、體內(nèi)完全降解的安全性等優(yōu)點(diǎn)，多濃度復(fù)配方案實(shí)現(xiàn)個(gè)性化定制。此外AestheFill采用光滑多孔微球技術(shù)，海綿狀多孔微球結(jié)構(gòu)在同質(zhì)量下體積更大，且能促使膠原纖維生長(zhǎng)進(jìn)微球內(nèi)部，提升刺激膠原再生能力。截至4月23日，江蘇吳中已與上海藝星等75家機(jī)構(gòu)就AestheFill艾塑菲達(dá)成戰(zhàn)略合作。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，AestheFill在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)“醫(yī)美再生注射劑”市場(chǎng)以接近30%的份額排名第一，且終端價(jià)格區(qū)間高于同類“醫(yī)美再生注射劑”產(chǎn)品Sculptra和伊妍仕，未來(lái)盈利空間前景廣闊。
　　高端醫(yī)美管線多頭并進(jìn)，醫(yī)藥研發(fā)優(yōu)勢(shì)助力醫(yī)美。公司通過(guò)進(jìn)口代理+自主研發(fā)雙路徑，積極搭建以高端注射類產(chǎn)品為核心的多條醫(yī)美管線，覆蓋重組膠原、再生及玻尿酸等類目；同時(shí)，公司近期開(kāi)放多個(gè)招聘崗位以支持項(xiàng)目落地，涵蓋銷售、市場(chǎng)、醫(yī)學(xué)、培訓(xùn)、研發(fā)、生產(chǎn)等條線。1)HARA玻尿酸：Humedix旗下艾莉薇的升級(jí)迭代產(chǎn)品，臨床試驗(yàn)入組已完成。2)重組膠原領(lǐng)域：“嬰芙源”產(chǎn)品試水銷售，搶占消費(fèi)者心智；22年10月從海外獨(dú)家引進(jìn)重組III型人源化膠原蛋白生物合成技術(shù)，完成兩款膠原填充產(chǎn)品立項(xiàng)工作；23年8月與東方美谷合作，建立膠原蛋白創(chuàng)新生物智造中心，協(xié)同發(fā)展醫(yī)美與護(hù)膚品。23年10月，吳中美學(xué)取得南京東萬(wàn)生物重組人膠原蛋白原料的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)與獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)。該膠原蛋白通過(guò)CHO細(xì)胞體系表達(dá)，具有膠原蛋白三螺旋結(jié)構(gòu)。24年4月，吳中美學(xué)與中國(guó)藥科大學(xué)、南京東萬(wàn)生物共建重組人膠原蛋白制劑工程聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，開(kāi)發(fā)彈性模量更高、體內(nèi)降解時(shí)間更長(zhǎng)的重組人膠原蛋白。3)溶脂&表麻領(lǐng)域：儲(chǔ)備去氧膽酸注射液、利丙雙卡因乳膏藥物。
　　投資建議：公司堅(jiān)持以“醫(yī)藥+醫(yī)美”為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，醫(yī)藥主業(yè)23年持續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，醫(yī)美儲(chǔ)備多款潛力管線。預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收27.54/32.76/39.71億，同比增長(zhǎng)+22.9%/+19.0%/+21.2%；歸母凈利潤(rùn)1.25/2.24/3.66億，對(duì)應(yīng)增速+274%/+79%/+63%，對(duì)應(yīng)PE為60X/33X/21X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)美新品研發(fā)注冊(cè)及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。