>> 中信建投-海爾智家(600690)Q1利潤超預(yù)期，滾動激勵彰顯信心-240504
| 上傳日期： |
2024/5/5 |
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| 642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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核心觀點
海爾智家發(fā)布2024年一季報，受益于數(shù)字化變革顯效，海爾在營收穩(wěn)增的基礎(chǔ)上，利潤表現(xiàn)超出市場預(yù)期。公司同步推出A+H員工持股計劃，增強回報彰顯增長信心。我們認為白電行業(yè)未來的成長關(guān)鍵在于全球化、高端化、智能化，海爾憑借多年的積累與布局，在國內(nèi)高端市場和海外市場均占據(jù)領(lǐng)先地位，未來持續(xù)增長可期。
事件
海爾智家發(fā)布2024年一季報與員工持股計劃公告。
24Q1：公司實現(xiàn)收入689.78億元，同比增長6.01%；歸母凈利潤47.73億元，同比增長20.19%；扣非凈利潤46.40億元，同比增長25.41%；經(jīng)營性現(xiàn)金流17.25億元，同比增長27.31%。
公司同步推出員工持股計劃，其中A股員工持股金額7.115億元，共激勵不超過2400人；H股0.685億元，共激勵30人。
簡評
一、收入分析：內(nèi)銷表現(xiàn)逆勢穩(wěn)健，海外表現(xiàn)領(lǐng)先競企
內(nèi)銷層面，在宏觀經(jīng)濟增長放緩及地產(chǎn)沖擊下，家電行業(yè)增長動能未能在后疫情時代快速恢復(fù)。盡管行業(yè)承受多重不利因素影響，海爾依托穩(wěn)健經(jīng)營與多品類發(fā)力，Q1銷售額同比穩(wěn)健增長8.1%。其中：空調(diào)、廚電、水家電預(yù)計實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，冰箱、洗衣機預(yù)計實現(xiàn)個位數(shù)增長，高端品牌卡薩帝零售額同增14%。
外銷層面，一季度公司海外業(yè)務(wù)同比增長4.0%。市場方面，歐美市場景氣偏弱，美國高利率環(huán)境疊加地產(chǎn)承壓壓制后周期品類零售表現(xiàn)；歐洲市場仍受俄烏沖突與通脹等因素拖累，一帶一路地區(qū)銷售整體有所增長。24Q1公司預(yù)計在美銷售持平微增；歐洲、澳洲、南亞、東南亞高個位數(shù)增長。
海爾海外表現(xiàn)優(yōu)于海外龍頭。作為對照，惠而浦24Q1北美（大家電）營收24.28億美元，同比-8.1%，歐洲（大家電）營收8.04億美元，同比-5.0%；伊萊克斯24Q1北美營收99.50億瑞典克朗，同比-13.0%，EAPMEA（歐洲、亞太、中東、非）營收143.59億瑞典克朗，同比-3.9%。
二、利潤分析：數(shù)字化建設(shè)顯效，盈利提升邏輯繼續(xù)兌現(xiàn)
毛利率同比增加。24Q1公司歸母凈利潤增長20.19%，凈利率為7.04%，同比提升0.85pct，公司24Q1毛利率28.95%，同比增長0.26pct，盈利能力平穩(wěn)提升。國內(nèi)市場毛利率提升受益于采購與研發(fā)端數(shù)字化變革、數(shù)字化產(chǎn)銷協(xié)同體系構(gòu)建、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率同比提升；海外市場受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)與產(chǎn)能利用率的提升。
費用率整體下降，24Q1公司銷售費用率為13.09%（-0.49pct）；管理費用率為3.22%（-0.34pct）；研發(fā)費用率為4.27%(+0.06pct)；財務(wù)費用率為0.30%（-0.02pct）。銷售費用率優(yōu)化得益于公司推進數(shù)字化變革，在營銷資源配置、物流配送及倉儲運營等方面效率提升；管理費用率優(yōu)化得益于數(shù)字化工具應(yīng)用，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，提升組織效率。
三、發(fā)布2024年員工持股計劃，高目標(biāo)彰顯信心
公司發(fā)布A、H股員工持股計劃。其中①A股員工持股金額7.115億元，共激勵不超過2400人，13位董監(jiān)高占比4.9%。②H股0.685億元，共激勵30人，董高占53.4%，核心技術(shù)人員占46.6%。
考核目標(biāo)以2023年扣非歸母凈利潤為基數(shù)，2024年利潤增長率不低于15%（25年復(fù)合不低于15%）；2023、2024年ROE不低于16.8%。利潤目標(biāo)與ROE目標(biāo)權(quán)重均為50%。
解鎖梯度為綜合完成率≥1，全部歸屬；綜合完成率為0.8-1，管委會或薪酬與考核委員會決定歸屬比例；綜合完成率<0.8，不歸屬。通過新一輪員工持股計劃，海爾利益與高管、重要業(yè)務(wù)骨干進一步綁定。本次激勵目標(biāo)以基數(shù)較高的扣非凈利潤作為基準(zhǔn)，同時新增ROE考核指標(biāo)，彰顯管理層發(fā)展信心。
投資建議：全球化、高端化、智能化是白電行業(yè)未來的破局方向。海爾依托長期的耕耘積累，在國內(nèi)高端化與外銷自主化上均已占據(jù)領(lǐng)先地位，看好公司α屬性帶來的業(yè)績確定性。預(yù)計2024-2026年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入2830、3060、3304億元，同比增長8.25%、8.12%、7.98%；歸母凈利潤195、222、255億元，同比增長17.33%、13.88%、14.92%，對應(yīng)PE分別為14.67X、12.88X、11.21X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1、宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期，家電產(chǎn)品屬于耐用消費品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟增長放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷售形成較大影響；
2、原材料價格下行不及預(yù)期：公司原材料成本占營業(yè)成本比重較大，若大宗價格再度上漲，公司盈利能力將會減弱；
3、海外市場風(fēng)險：海外環(huán)境近年不確定性加劇，公司外銷占比較高，若外需下降則業(yè)績將受到相應(yīng)沖擊；
4、市場競爭加?。喝跏袌霏h(huán)境下，行業(yè)競爭更為激烈，公司存在份額丟失及低價競爭拖累盈利的風(fēng)險。
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