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核心觀點：
　　啤酒：23Q4淡季疲軟，24Q1景氣度回升。
　　行業(yè)整體回顧：韌性十足，趨勢向上。2023/24Q1規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量同比+0.3%/6.1%，全年持續(xù)增長、24Q1高基數(shù)之上持續(xù)增長，景氣度較23Q4顯著回升；從上市公司角度來看，23Q4/24Q1單季度A股主要啤酒企業(yè)實現(xiàn)營收73.9/192.8億元，分別同比-3.8%/-0.7%，其中銷量同比-1.2%/-2.2%，噸酒價同比-2.6%/+1.5%，2023年上市啤酒企業(yè)營收/銷量/噸酒價分別同比+7.7%/1.4%/6.2%，高端化延續(xù)。
　　量價：23Q4淡季下滑超預期，24Q1景氣回升但基數(shù)壓力仍存。銷量：23Q4上市啤酒企業(yè)量價均有承壓，24Q1實現(xiàn)再次增長，僅青島啤酒24Q1銷量下滑幅度較大，但24Q1青啤銷量絕對值處于歷史高位反映出需求具備韌性，24Q1行業(yè)景氣度較23Q4有明顯恢復；噸酒價：23Q4需求疲軟帶動噸價下行，24Q1再次向上升級。
　　成本&費用：24Q1成本紅利兌現(xiàn)，費用率持續(xù)下行。大麥價格持續(xù)下行、包材處于地位，帶動成本整體壓力緩解，24Q1啤酒企業(yè)報表端毛利率已有兌現(xiàn)，同時銷售費用投放保持克制、整體費用率處于低位，帶動業(yè)績彈性凸顯，2024年后續(xù)季度有望進一步加速。
　　飲料：2023普遍增長，2024預計分化。
　　收入端：消費場景恢復貢獻增長，24Q1表現(xiàn)分化，東鵬飲料表現(xiàn)最為強勁且24Q1增長勢頭得以延續(xù)，第二曲線補水啦等產(chǎn)品貢獻營收增長；香飄飄組織架構(gòu)重組發(fā)力即飲業(yè)務；農(nóng)夫山泉東方樹葉引領(lǐng)無糖茶市場發(fā)展，營收增長亮眼；其他飲料企業(yè)營收端均有增長。
　　業(yè)績端：營收增長疊加成本紅利帶動業(yè)績?nèi)嬖鲩L。毛利率端：成本紅利持續(xù)兌現(xiàn)，產(chǎn)品盈利能力持續(xù)上行；費用率端：銷售費用投放克制，疊加收入端規(guī)模效應攤薄影響，飲料企業(yè)銷售費用率多數(shù)下行；業(yè)績端：業(yè)績彈性表現(xiàn)分化但普遍增長，收入端帶動作用影響更大。
　　投資建議：2023年消費預期“前高后低”，較多食品飲料企業(yè)出現(xiàn)盈利預測下修的情況，而啤酒標的盈利預測確定性較高，飲料行業(yè)盈利預測上修為板塊之最。啤酒行業(yè)：成本紅利兌現(xiàn)之年，供給側(cè)格局與需求均較為穩(wěn)定，帶動企業(yè)盈利確定性高，關(guān)注業(yè)績高確定性帶來的板塊配置價值，以及內(nèi)部改革Alpha標的。核心推薦燕京啤酒、青島啤酒H/A、華潤啤酒和重慶啤酒。飲料行業(yè)：飲料表現(xiàn)分化，關(guān)注營收成長性，核心推薦東鵬飲料，高股息標的康師傅控股，關(guān)注農(nóng)夫山泉、香飄飄。
　　風險提示。消費場景恢復不及預期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等。